22 年前三季度业绩整体承压，3Q22 单季度营收环比增长5.6%。公司前三季度实现营收16.62 亿元(YoY-5.8%)，归母净利润1.87 亿元(YoY-32.7%),扣非归母净利润1.66 亿元(YoY-35.6%)，毛利率21.78%(YoY-3.31pct)。

    3Q22 单季度营收5.70 亿元(YoY-4.4%, QoQ+5.6%)，归母净利润0.50 亿元(YoY-45.3%，QoQ-27.5%)，扣非归母净利润0.40 亿元(YoY-40.3%，QoQ-32.8%)，毛利率20.20%(YoY-3.95pct，QoQ-3.38pct)。

    需求疲软短期承压，新产线降本增效持续优化，受手机需求疲软、面板去库存影响，公司部分产能向大尺寸电视偏光片产品切换，产线ASP 下降，业绩阶段性承压。在此背景下，为降本增效，公司小尺寸产品通过激光裁切、AOI检测等技术实现了全制程产线自动化，降低了人工成本，实现投入产出比优于行业平均水平,未来随龙岗线小尺寸产品上量，规模优势将逐步体现。

    VR Pancake 方案产品抢先布局，有望随行业渗透加速上量。公司在主流Pancake 方案产品抢先布局，由于该方案中多层膜材贴合及高精度裁切的工艺难度大，国内仅有包括三利谱在内的少数几家厂商能实现。根据WellsennXR 预计，24 年全球VR 出货量有望增至3546 万部(21-24 CAGR:51%)，未来随行业渗透加速，公司有望首先受益。

    产能持续布局，新产品占比有望提升。22 年前三季度公司龙岗产线爬坡顺利，该产线布局手机及IT 等小尺寸产品，单位价值量较高的手机OLED 偏光片已完成部分下游客户认证，明年出货有望快速增长。未来随着龙岗线、合肥二期及莆田车载产线产能逐步释放，叠加下游需求逐步恢复，公司有望在手机、IT、车载等新产品领域市占率快速提升。

    上游原材料广布局，大尺寸产品成本有望进一步降低。公司主要通过原材料国产化逐步降低大尺寸偏光片产品成本。目前，公司已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，电视偏光片除PVA 膜和TAC 膜外，保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已基本实现一定量的自产和国产。未来，随原材料国产化程度提升，公司成本有望进一步改善。

    投资建议：公司产能稳步增长，新产品有望逐步放量，维持“买入”评级。

    我们看好公司产品产能双升级的成长空间，预计2022-2024 年公司营收24.1/35.0/49.7 亿元，归母净利润2.6/4.0/6.0 亿元，当前股价对应PE 分别为29/18/23x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。