22 年逆境下营收和利润高增，AIGC 有望赋能提质增效和业务创新元隆雅图22 年实现营收32.90 亿元，yoy+43.95%；归母净利润为1.67 亿元，yoy+44.79%。随着疫后消费逐渐复苏，我们预计23 年起广告营销市场需求有望反弹，公司整合营销业务有望回归增长态势；公司有望在AIGC等前沿技术的加持下持续优化运营效率，提升客户服务效果，拓展业务边界。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润为1.85/2.20/2.45 亿元，参照可比公司Wind 一致预期23E PE 均值28.55x，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、冬奥产品热销提升企业长期品牌力、持续拓展业务边界等优势，给予29x 23E PE，目标价24.06 元。维持“增持”评级。

    　　冬奥特许纪念品大获成功，整合营销业务逆境中展现韧性22 年公司冬奥会特许纪念品和贵金属业务实现收入11.35 亿元，yoy+401.96%，相关产品设计、宣传、渠道运营经验等或有助于公司在 23年成都大运会和杭州亚运会赛事中再创佳绩。22 年营销业务板块（礼赠品、促销服务和新媒体营销）受疫情和外部经济环境影响较大，在业务开展及物流受阻、市场需求萎缩的压力下，公司大力加强客户开拓，持续推进客户结构优化，从而实现收入21.53 亿元，同比基本持平。未来随着外部经济环境回暖，前期重点培育的互联网、金融类客户的逐渐成熟，礼赠品+新媒体营销双主业整合营销服务能力提升，营销业务收入及毛利率有望稳步增长。

    　　深入布局创新业务，加快探索AI+营销

    　　公司凭借强大的IP 资源、创意设计能力、数字技术积累等优势，在IP 文创衍生品、IP 电商、文化酒及衍生品、文旅文创、元宇宙等创新业务方面深入布局，已逐步开拓出一批有潜力的客户，并与公司主业形成较强的协同。

    　　此外，公司持续进行IT 系统建设投入，积极探索利用AIGC 等前沿技术在礼赠品创意设计、新媒体营销创意策划及文案执行等方面的应用，提升工作效率和客户服务效果，推进AIGC 技术与元宇宙等创新业务相结合，开拓新玩法和新商业模式等。

    　　维持“增持”评级，目标价24.06 元

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润为1.85/2.20/2.45 亿元，参照可比公司Wind 一致预期23E PE 均值28.55x，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、冬奥产品热销提升企业长期品牌力、持续拓展业务边界等优势，给予29x PE，目标价24.06 元。维持“增持”。

    　　风险提示：外部经济环境影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求发生变化的风险；新业务发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款回收风险。