高基数效应下23H1 盈利同比下降，静待H2 营销需求修复及特许产品发力

    元隆雅图发布2023 半年度业绩预告，预计归母净利润为500 万元-750 万元，同比减少95.70-97.13%；扣非归母净利润为10 万元-260 万元，同比减少98.48%-99.94%。利润同比下降主因22 上半年冬奥会相关特许纪念品热销导致基数较高，以及23H1 营销业务需求偏弱所致，因此我们下调公司23-25 年归母净利润预测至1.48/2.03/2.27 亿元（前值：1.85/2.20/2.45 亿元）。我们参照可比公司Wind 一致预期23E PE 均值26.24x，考虑到公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、冬奥产品热销提升企业长期品牌力、持续拓展业务边界、募投项目建成后有望提升整体盈利能力等，给予27.50x 23E PE，目标价18.30 元。维持“增持”评级。

    　　Q2 利润环比改善，特许产品业务下半年有望迎来销售高峰

    据公告，22 年底至23 年春节前公司客户活动、生产交货基本停滞，部分客户订单推迟，导致23Q1 业绩大幅下降；Q2 下游客户营销预算依然偏紧，但公司加大客户开拓力度、推进产品和服务升级，营销业务（包括礼赠品、促销服务和新媒体营销服务）收入、毛利率环比改善。公司预计23H1 礼赠品和促销服务业务（合计）收入同比略增，毛利率同比有所回升；新媒体营销服务业务收入和净利润同比快速增长。23H1 公司获得成都大运会数字文创类特许生产及零售资质，以及大运村特许零售店的特许零售运营权，随着下半年成都大运会和杭州亚运会的召开，特许产品业务有望贡献更多业绩。

    　　定增申请获证监会批准，拟募资不超过8.96 亿元

    7 月5 日公司公告定增申请获证监会批准，拟募资不超过8.96 亿元，其中约4 亿元用于创意设计能力提升建设项目、约2 亿元用于数字营销业务系统建设项目。公司预计创意设计能力提升建设项目税后内部收益率为11.23%，静态投资回收期为7.33 年，运营期年均毛利率为21.66%；数字营销业务系统建设项目税后内部收益率为11.89%，静态投资回收期为6.30 年，运营期年均毛利率为22.79%。两个项目毛利率均略高于公司同类业务23Q1 平均毛利率，建成后有望提升公司整体盈利能力。

    　　持续拓展创新业务布局

    　　据公告，23H1 创新业务布局成效明显，IP 文创方面，签约了顶级体育IPTEAM CHINA 并完成首批文创产品的开发、启动了抖音旗舰店的运营。元宇宙方面，发布了自有元宇宙平台UOVAMETA，与手机天猫、海淀文旅等合作方签订了战略合作协议。未来创新业务有望为公司带来更大成长空间。

    　　风险提示：外部经济环境影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求变化；创新业务布局及募投项目进展不及规划预期；竞争加剧；应收账款回收风险。