事件：

    　　公司发布半年报，上半年实现收入4.21 亿元，同比增长17.8%，归母净利润0.80 亿元，同比增长7.8%。

    　　投资要点：

    公司业绩持续稳定增长，超高压产品盈利能力进一步提升。上半年公司收入端稳步增长，其中辅助类产品收入达到1.53 亿元，同比大幅增长78.7%，高压与低压电缆附件收入分别为0.94、0.91 亿元，增速分别为0.76%、9.4%，超高压电缆附件收入为0.82 亿元，同比下滑13.5%。公司电缆附件及配套产品毛利率为54.18%，同比增长1.01 个百分点，其中超高压电缆附件毛利率达到71.48%，同比增长3.89 个百分点。公司自2012 年以来业绩持续增长，主力产品110kV和220kV 电缆附件均来自于自主创新，2018 年公司宣布500kV 研发成功，达到国际先进水平，高门槛赋予高电压等级电缆附件较好的行业格局，享受更高的毛利率，新产品将驱动公司业绩持续稳定增长。

    特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求。

    　　1） 特高压：落地城市电网的扩容是特高压工程的最后一环，需要在变电站降压，在变电站中会使用相配套的电缆附件产品。考虑到特高压从核准到投运约1-1.5 年时间，“五交两直”项目目前均处于前期核准和开工阶段，落地城市电网属于特高压工程的最后一环，电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种。

    　　2） 海上风电：海上风电近年在我国得到大力发展，深水远海是我国海上风电的趋势，高压直流海缆输电将是最佳技术选择，陆上换流站、与海缆之间的会用到一系列电缆附件产品，110kv 和220kv海上升压站、400kv 及以上换流站会均会用到高电压等级的电缆附件。

    　　3） 城市电网建设：2019 年国网宣布高压电缆专业水平提升三年行动计划，计划打造5 个国际一流、10 个国内一流高压电缆精益管理示范城市，建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。目前上海等超大型城市500kV 产品有望复制220kV 发展路径，进入快速导入阶段，在其他国内大型城市，有望延续北京、上海等超大型城市的发展路径，220kV 有望成为城市主要供电网络，超高压电缆附件在城市输配电网仍有广阔空间，在未来保持较高增速，城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求。

    公司即将进入发展的新周期。

    　　1）公司进入新产品盈利周期，引领500kV 电缆附件国产化。2019年公司500kV 级别电缆附件已经在重庆抽水蓄能电站基建项目中标，实现了公司在更高电压等级产品上的突破。公司在技术上已经与国际知名的外资厂商普睿司曼、费斯勒等处于同一梯队，我们认为公司500kV 产品有望复制220kV 产品的国产化发展路径，公司有望进入新产品盈利周期。

    　　2）公司营销网络完善，跨过费用投入周期：近年来持续进行营销体系的提质增效，重点聚焦省、市、县市场，全面实现销售网络下沉，并在国家电网、轨道交通、铁路系统等重点行业部门加大市场开拓力度。目前公司人员扩张与营销网络搭建已经基本完成，跨过费用投入周期，预计未来利润端增速将超过收入增速。

    　　3）募投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期：公司在上市之前ROE 保持在约18%的水平，上市之后公司ROE 有所下滑，一方面是由于核心产品净利率小幅下降，另一方面是首发募集资金使用进度较慢，导致公司权益乘数和资产周转率下降。随着公司500kV 产品放量，公司整体净利率将会有所提升，同时募集资金的使用会提升公司的杠杆率和资产周转率，预计公司未来2-3 年将进入ROE 提升通道。

    盈利预测和投资评级：公司专注电缆附件，研发驱动业绩持续稳定提升，特高压、海上风电与城市电网建设推动高等级电缆附件需求，高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。公司将进入新产品盈利周期，引领500kV 电缆附件国产化，公司营销网络搭建基本完成，跨过费用投入周期，投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2 亿元，对应的PE分别为19/14/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料大幅波动风险； 500kV 产品进度不及预期；电缆附件招标量不及预期；特高压、海上风电、城市电网建设不及预期