风光大基地、特高压建设加速有望带动电缆附件景气提升。随着原材料成本下行、产品涨价效应体现在6 月份同步开启，公司Q3 业绩拐点值得期待。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长。随着500KV 产品矩阵逐步完善，公司新一轮产品红利期有望开启。考虑到2022H1原材料成本影响较大，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.60/1.21/1.63元（原预测为1.06/1.36/1.72 元）；考虑当前可比公司平均估值水平、公司行业地位及后续业绩增速（我们预计2022-2024 年公司营收/净利CAGR 分别为23%、31%），给予公司2023 年19x 目标PE，下调目标价至23 元，维持“买入”评级。
原材料、股权激励费用等因素致利润端继续承压，Q3 有望迎来拐点。2022 年7月14 日，公司发布2022 年半年报业绩预告。公司预计2022H1 实现归母净利润约0.23 至0.30 亿元（YoY-66.66%~-74.26%），扣非归母净利润0.14 至0.21亿元（YoY-73.93%~-82.36%），利润端继续承压，主要原因系：1）报告期内计提第一期员工持股计划相关管理费用约0.27 亿元，若剔除此部分费用的影响，预计2022H1 归母净利约0.50 至0.57 亿元（YoY-36.03%~-43.62%）；2）原材料端，铜材、三元乙丙橡胶、硅橡胶等主要原材料价位高位运行，对公司毛利率有一定压制；3）收入端，Q2 国内散点疫情对项目现场招投标及项目安装确认有一定影响。展望后续，今年6 月份以来，包括公司主要原材料在内的上游大宗商品价格显著回落；公司在2022 年3 月份起对主要产品做了一定价格上调，而产品价格调整至合同签订存传导时滞，今年6、7 月份已开始逐步体现，预计将带来盈利能力边际改善。随着营收、成本端向好的共振，我们认为公司最困难时点已过，Q3 业绩拐点值得期待。
风光大基地、特高压建设加速，有望带动电缆附件景气提升。2022 年7 月1 日，国家能源局召开6 月份全国可再生能源开发建设形势分析会，要求加快推进包括抽水蓄能、风光大基地在内的可再生能源重大项目开发和建设工作。抽水蓄能、风光大基地对应不同等级的电缆附件新增需求，有望带动电缆附件行业景气度提升。此外，根据中国能源报报道，2022 年国网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路。从开工数量来看，历史上特高压开工数量最多的年份为2015和2018 年，均为6 条，2022 年计划开工13 条，将大幅刷新历史记录，且体量达到“十三五”期间累计开工数的72%。我们预计，短期稳增长目标叠加长期建设以新能源为主体的新型电力系统，以特高压、配电网为主的电网投资规模将在“十四五”期间更上一层楼，且2022 年有望成为电网投资边际变化非常显著的年份，亦将带来电缆附件行业景气度提升。
500KV 产品矩阵逐步完善，积极扩产迎接新产品红利期。近年来公司持续推动完善500KV 产品矩阵，于2020 年顺利完成500kV 用接地装置、安装洁净棚的研发，完善了500kV 电缆护层保护器，完成了直流±535kV 国产料电缆型式试验、±525kV 海缆型式试验。需求端来看，抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端（尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市）等带来500KV产品的增量需求。受海上风电“抢装潮”驱动，2021 年成为500KV 产品贡献公司收入的首年。而由于电缆附件采购一般在海风建设中后期才进行招标，预计海风建设的持续推进将为公司未来几年500KV 业务的增长更添保障。后续随抽水蓄能（2021 年国内8 个抽水蓄能项目，长缆中标2 个）、输电端等项目推进，500Kv 产品矩阵开启公司新一轮产品红利期的空间有望超预期。产能方面，公司新生产基地已于2021 年8 月动工，预计2022 年底完工，2023 年中实现满产，届时公司总体产能将提升至目前2.5 倍左右。
风险因素：电源电网投资不及预期；500KV 产品销售不及预期。
投资建议：双碳目标下，光伏、风电等新能源装机量有望加速增长，带来不同等级电缆附件的需求；随着近年来电线电缆行业监管趋严，行业集中度提升趋势确立，有望带动电缆附件行业集中度同步提升。长缆科技深耕电缆附件行业超六十载，是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家，2021 年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，随着近年来500KV 产品矩阵的逐步完善，公司新一轮产品红利期有望开启，推动公司业绩增速中枢上移。
考虑到2022H1 原材料成本影响较大，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.60/1.21/1.63 元（原预测为1.06/1.36/1.72 元）；鉴于公司2022 年业绩受2022H1 疫情、原材料价格大幅上行等阶段性因素影响较大，但6 月份起已逐步边际修复，我们以公司2023 年业绩预期为估值基准。考虑当前可比公司平均估值水平（安靠智电、国电南瑞2022/2023 年wind 一致预期为28x/22x），公司行业地位及后续业绩增速（我们预计2022-2024 年公司营收/净利CAGR 分别为23%、31%），给予公司2023 年19x 目标PE，下调目标价至23 元，维持“买入”评级。