事件：

    公司发布2020 年半年报：营业收入4.08 亿元，同比+13.04%；归母净利润0.78 亿元，同比+9.88%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+13.08%；经营性净现金流1.94 亿元，同比+220.14%；EPS 0.48 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    Q2 业绩有序复苏，销售回款现金流充沛。2020Q1~Q2，单季度营业收入1.89/2.18 亿元，同比+ 12.18%/13.80%；归母净利润0.32/0.46 亿元，同比+ 17.43%/5.20% ； 扣非归母净利润0.31/0.43 亿元， 同比+22.60%/7.01%。2020H1，人血白蛋白收入1.70 亿元，同比+ 0.59%，主要是疫情期间医院常规客流量下降的影响；静丙收入1.65 亿元，同比+25.21%，主要是疫情期间的临床需求拉动；狂免收入0.49 亿元，同比+50.60%，主要是终端刚需旺盛。上半年净利润现金含量高达250.74%，主要是销售回款所致。整体来看，公司上半年面对疫情积极应对市场变化，及时、高效满足客户需求，业务有序复苏，促进收入增长。

    在研管线持续推进，奠定长期增长基础。2020H1，公司研发投入0.18 亿元，同比+14.74%。血制品方面，人凝血酶原复合物的上市申请于2020 年6 月承办；人凝血因子Ⅷ项目进行Ⅲ期临床试验；新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。疫苗方面，冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND 申报。随着产品持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到进一步提升，并有望进军疫苗市场，开辟新的增长点。

    盈利预测、投资评级和估值：

    公司优化营销、强化血源管理、持续拓展产品线，未来规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。维持预测公司2020-2022 年的EPS 为1.33/1.72/2.12 元， 同比增长25.54%/29.80%/23.29，现价对应PE 为44/35/28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。