事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收4亿元，同比增长13%，实现归母净利润7750 万元，同比增长9.9%；扣非归母净利润7454 万元，同比增长约13%。Q2 单季度实现营收2.2 亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润4582 万元，同比增长约5%；扣非归母净利润4309 万元，同比增长7%。

    　　业绩符合预期。

    　　静丙、狂免增长较快，人白毛利率提升。2020H1，公司实现毛利率36.1%，同比增加1.2pp，盈利能力有所提升，主要是白蛋白毛利率提升、静丙增长较快。

    　　人白上半年实现收入1.7 亿元，同比+0.6%，占比约42%，毛利率同比提升约4pp。静丙上半年实现收入1.6 亿元，同比+25.2%，占比约40.5%，提升约4pp，主要受疫情期间大幅增长的临床需求拉动。狂免收入4881 万元，同比+50.6%，占比提升3pp 至12%。破免上半年收入530 万元，同比-52%。今年截止到7月公司静丙获批44 万瓶(+56%)，狂免获批126 万瓶(+92%)，破免获批5 万瓶(-71%)，免疫球蛋白获批8 万瓶(-49%)。上半年公司控费平稳，四费率14.3%（同比+0.6pp），其中销售费率2.8%（同比+0.2pp），管理费率7.5%（同比+0.7pp）。

    　　新产品拓展稳步进行，有望助推未来成长加速。公司上半年投入研发费用1819万元，同比+14.7%，有望助推研发成果积极转化。公司稳步推进各项研发管线，冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND 申报；人凝血酶原复合物项目已完成Ⅲ期临床研究，正在进行上市许可注册技术审评；人凝血因子Ⅷ项目进行Ⅲ期临床试验；新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。截至2020 年H1 末，公司共计拥有9 个品种、21 个规格。随着新产品研发进展不断推进，陆续上市后有望带动公司增长加速。

    　　盈利预测与评级：预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.57 元和1.87 元，对应估值分别为46 倍、38 倍和32 倍。考虑到公司在研产品不断推进，盈利能力不断提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。