要点

    　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度营业收入6.08亿元，同比+13.79%；归母净利润1.21亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+12.73%；经营性净现金流2.13亿元，同比+53.92%；EPS0.75元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　业绩持续稳健，核心产品批签发明显增长：2020Q1~3，单季度营业收入分别为1.89/2.18/2.00亿元，同比+12.18%/13.80%/15.34%；归母净利润0.32/0.46/0.43亿元，同比+17.43%/5.20%/11.84%；扣非归母净利润0.31/0.43/0.42亿元，同比+22.60%/7.01%/12.12%。公司三季度经营情况稳健，业绩增速逐季提升。人血白蛋白（10g）Q3批签发26万瓶，Q1~3累计批签发82万瓶，达到2019全年的86%；静丙（2.5g）Q3批签发12万瓶，Q1~3累计批签发48万瓶，达到2019全年的101%；狂免（200IU）Q3批签发26万瓶，Q1~3累计批签发136万瓶，达到2019全年的131%。

    　　在研管线持续推进，奠定长期增长基础：Q3单季度研发费用0.10亿元，研发费用率5.23%，Q1~3累计研发费用0.29亿元，研发费用率4.71%。血制品方面，人凝血酶原复合物的上市申请于2020年6月承办；人凝血因子川项目正在进行山期临床试验；新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。疫苗方面，冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND申报。随着产品持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到进一步提升，并有望进军疫苗市场，开辟新的增长点。盈利预测、估值与评级：公司优化营销、强化血源管理、持续拓展产品线，未来规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，未来有望持续稳健增长。考虑到前三季度业绩略低于我们此前的预期，且疫情导致采浆活动受影响，可能对中短期投浆、生产造成一定压力，下调2020-2022年的EPS预测为1.19/1.55/1.92元（原预测为1.33/1.72/2.12元），同比增长12.78%/29.97%/24.05%，现价对应PE为42/32/26倍。维持‘买入’’评级。

    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。