公司简介：锐意进取，成就行业黑马美格智能于2007 年成立于深圳，并于2017 年在深交所中小板上市，于2019 年剥离精密模具业务，专注以4G/5G 无线通信技术为基础，为客户提供无线通信模组及解决方案。受益于行业高速发展以及公司持续在下游细分领域开拓业务，近两年来公司营收和业绩持续高增长。

    　　物联网行业：需求强劲，模组环节确定性强

    　　物联网将实现高增长为业内共识，下游各类应用需求强劲，且通信制式迭代升级刺激增量需求，万亿市场亟待开启，物联网通信模组作为行业的“卖铲者”，景气度提升确定性高。从竞争格局上来看，国内模组厂商已占主导地位，预计随着竞争加剧以及5G 产品研发投入大，行业有望集中度有望持续提升；根据Counterpoint 最新数据显示，在2021Q4 季度物联网模组研究报告中，公司行业排名首次进入全球前三名和中国区第二名，在全球市场占比达到6.6%。

    　　公司核心竞争力：细分领域聚焦，定制化战略

    　　公司致力于物联网解决方案，以无线通信模组技术为核心，结合物联网具体应用领域的场景需求，进行定制化开发的产品及服务。

    　　目前公司着重布局三条产品应用细分赛道：1）智能网联车领域（智能座舱域控制器、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等），为下游车厂及tier1 厂商提供完整的车联网解决方案，从全球市场来看，预计车载通信模组出货量将在2025 年超过1 亿片，目前全球市场的搭载车联网功能的新车渗透率约为45%，预计到2025 年将达到60%左右，有较大提升空间。目前，公司5G 智能模组产品在比亚迪 DiLink4.0 和 DiLink5.0 平台上均有大规模量产应用，比亚迪DiLink4.0 和 DiLink5.0 平台覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型；2）4G/5GFWA 固定无线接入，公司自2014 年开始与华为合作，具有丰富的CPE 产品开发经验，随着近年来CPE 产品快速放量公司有望快速受益，预计到2025 年5G CPE 出货量复合增长率将在68%，在2025年达到1.2 亿台，市场规模600 亿元；3）以新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居为代表的物联网泛连接领域，公司通过其定制技术快速拓张下游领域及品类，形成差异化竞争优势。我们认为公司聚焦于高价值赛道，并采取定制化的策略，高价值赛道壁垒更高，竞争格局较好，定制化性质背景下，客户粘性高，激烈的价格战爆发的可能性不大。

    　　此外，公司将进一步开拓海外市场，进一步加强渠道管道建设，进一步保障利润水平。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司自2019 年剥离精密组件相关业务后，开始专注于无线通信以及物联网领域，并于2021 年取得优异的营收及业绩增长，标志其迈出业务转型升级坚实的一步，在竞争激烈的通信模组市场中脱颖而出。我们认为在物联网行业高速增长背景下，美格智能凭借其模组+解决方案双轮驱动战略以及产品+技术建设研发驱动型公司战略定位将有望在下游细分应用领域，车载、FWA以及泛连接领域持续提升市场份额并持续享受行业向上的红利。预计2022-2024 年归母净利润分别为1.96、2.98、4.18 亿元，对应PE37、25 和18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧，导致公司毛利率下滑；

    　　2、车联网发展不及预期。