3Q23 业绩低于我们此前预期

    美格智能公布2023 年三季报：前三季度实现收入15.60 亿元，同比下滑13.34%；实现归母净利润6,866 万元，同比下滑 43.91%；扣非归母净利润4,315 万元，同比下滑47.66%，低于我们此前预期，我们判断主要原因是1）传统IoT 及FWA 业务需求疲软导致收入端承压，2）研发费用维持高位拖累盈利能力。对应3Q23 单季度，公司实现收入5.37 亿元，同比下滑20.60%；实现归母净利润2,001 万元，同比下滑44.73%；扣非归母净利润1,896 万元，同比下滑46.21%。

    财报要点：3Q23 单季度公司毛利率同比微降0.11pct 至17.1%；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升0.56pct/0.40pct/1.09pct至2.5%/2.4%/9.8%，保持较高的研发费用；归母净利润率方面，受费用率拖累，净利率同比下降1.63pct 至3.7%。

    发展趋势

    智能网联车业务保持高速增长，传统IoT 及FWA 业务承压。对于车载业务，公司与大客户紧密合作，突破合资品牌/造车新势力/Tier1 厂商，截至1H23，智能网联车业务保持高速增长，相关收入实现翻倍以上增长。对于FWA 业务，根据公司半年报，受海外运营商需求变化/客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司联合高通/展锐等厂商推出的4G\5G 新品持续有项目中标，并落地研发。对于传统IoT 业务，受宏观经济影响需求较弱，根据公司半年报，海外客户在IoT 占比持续提升。我们看好客户拓展及大客户放量驱动的车载通信模组增长，认为公司长期有望受益于物联网扩容趋势。

    积极进行智能模组及算力模组布局，丰富产品矩阵。3Q23 公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，7 月推出高算力AI 模组SNM9301，10月5G 智能模组SRM955 获得全球主流认证2。我们看好公司在智能模组领域的优势站位，有望受益于AIoT 发展浪潮。

    盈利预测与估值

    由于下游需求承压及研发费用维持高位，我们下调2023 年/2024 年归母净利润36%/38%至1.24 亿元/1.70 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年55.6 倍/40.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司在智能模组领域的领先站位，我们基于42.0 倍2024 年P/E，下调目标价19%至27.29 元，较当前股价有4%的上行空间。

    风险

    智能模组推广/车联网产品推广/海外市场拓展不及预期，汇率波动风险。