根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为37.47 亿元，同比增长27.39%；归母净利润为1.43 亿元，同比增长5.27%，低于我们的预期（1.61 亿），主因公司毛利率的短期承压。其中4Q25 单季公司营收为9.26 亿元，同比增长21.93%，归母净利润为0.30 亿元，同比下降33.17%。2025 年公司加速推动智能模组和海外市场的开拓，展望未来，我们继续看好公司 FWA、泛IoT、端侧AI 等领域发展机遇，维持“增持”评级。

    　　智能模组、5G 无线业务向好；境外市场收入快速增长分产品来看，公司无线通信模组及解决方案营收为36.09 亿元，同比增长28.49%，其中物联网和无线宽带行业收入规模均保持高速增长，智能网联车行业收入规模小幅下降；其他业务营收为1.38 亿元，同比增长4.18%。

    　　分地区来看，公司境外业务实现营收14.01 亿元，同比增长74.47%，营收占比达到37.39%，主因受益于IoT 行业智能模组产品、5G 无线宽带产品需求拉动及公司海外大客户发货量提升，其中无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G 产品陆续大批量发货，收入增速加快；境内业务实现收入23.46 亿元，同比增长9.72%。

    　　综合毛利率短期波动，费用管控良好

    　　2025 年公司综合毛利率为14.12%，同比下滑2.91 pct，主要系公司出货结构的变化，以及存储芯片出现周期性价格上涨，给成本端带来一定压力；4Q25 综合毛利率为17.13%，环比提升4.46pct，呈现企稳回暖趋势。费用管控方面表现良好， 2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为1.80%/1.87%/6.03%，分别同比下降0.21/0.27/1.04pct。

    　　长期看好公司有望享端侧AI 发展机遇

    　　短期来看，FWA、泛IoT 等下游市场需求有望延续向好；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司年报，随着各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G 通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先。我们看好公司未来有望随着端侧AI 应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司毛利率的承压，我们下调公司2026~2027 年毛利率以及业绩预测，并引入2028 年预测，预计2026~2028 年公司归母净利润分别为2.06/2.63/3.10 亿元（下调幅度：4%/5%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为64x，给予公司2026 年64xPE（前值：2025 年87x），对应目标价43.64 元（前值：53.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。