事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入37.47 亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长0.19%。2026Q1 实现营业收入9.28 亿元，同比下降6.97%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长0.76%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长5.95%。

    　　Q1 营收微降，归母净利润基本持平，归母净利润持平主要受计提上市中介费用及原材料跌价准备影响。归母净利润基本持平主要原因系：（1）公司于Q1 完成H 股上市，Q1 增加的609 万管理费用主要是中介服务费；（2）Q1 计提的原材料跌价准备增加391 万元；（3）受汇率波动增加221万元损失。我们认为剔除中介服务费及跌价准备后公司Q1 归母净利润仍有改善空间，扣非同比增长近6%，说明公司具有在外汇波动及存储涨价情况下仍能保持盈利的能力。

    　　物联网、5G 固定无线接入市场迎来快速增长期，重点关注海外市场落地进度。

    　　海外高增长趋势确立，IoT、FWA 高速增长。IoT 智能模组受海外定制化需求推动增长，5G 无线宽带产品已向日本、北美、欧洲等客户大批量发货，2025 年海外营收约14 亿元，占比37%，同比大增74%。

    　　行业占比上，虽然智能网联车营收规模收缩，但IoT 和FWA 收入增速加快。

    　　提前卡位AI 模组、智慧舱联。以“连接+计算+推理”重新定义AI模组，率先以集成端侧AI 推理、Agent 调度系统与高速连接定义车载模组4.0 标准；推出24-700 TOPS AI BOX 方案及车规级异构硬件底座。近期已推出了基于高通QCM6650 平台的5G 舱联AI 模组SRM949。

    　　前瞻囤货建立成本优势。公司25 年开始对存储芯片进行提前囤货，Q1 毛利率环比持续回升。公司持续备货存储芯片，存货增幅较大，可支撑26 年订单且具有较好成本优势。合同负债2.7 亿，环比增41%，客户后续订单需求较好。

    　　投资建议：公司主营业务是以智能模组为核心的无线通信模组和泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案业务，5G 智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，我们下调预期，预计公司2026-2028 年营业收入为49/61/72 亿元，归母净利润为2.1/2.9/3.3 亿元，对应PE 分别为58/42/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；AI 发展不及预期；海外业务发展不及预期。