凌霄泵业：塑料卫浴泵龙头，出海业务高增，盈利能力持续提升公司专注于民用离心泵领域40 年，主要产品有塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵等。2017 年上市至2021 年，公司营收规模从9.8 亿元增至20.6 亿元，归母净利润从1.9 亿元增至4.8 亿元。海外业务营收近十年、近五年复合增速在15% 以上，占比从2013 年的39%提升至2022 年的59%。受到疫情提前备货、超前消费的影响，2022 年公司营收及归母净利润分别下滑28.09%、12.70%，目前库存已基本消化。

    　　泵业：充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场泵是一种高度成熟、高SKU、技术难度较低的产品，全球泵产品品类多达5000 余种，其价格并不昂贵，需求具有相对刚性。

    　　1）千亿大市场，中国占全球一半。2024 年全球/中国水泵市场规模预计将达到4522/2500 亿元，2014-2024 年市场规模CAGR 分别为5.8%/5.5%。

    　　2024 年中国离心泵市场规模预计将达到1470 亿元人民币。泵下游应用广泛、整体市场规模较大，与整体经济发展关联度较高。

    　　2）泵业高度分散但集中化加快。全球及国内均有大量泵生产商，国际市场中CR10 达50%，而中国市场CR10 仅为21.2%。中国泵业具有集聚效应、规模效应明显的特点，头部集中趋势正在加快。

    　　公司亮点：细分赛道“隐形冠军”，高股息优质标的浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础，产品具有高价值低价格、集成度高的特点，下游用户价格不敏感，有品牌效应的空间。根据ModorIntelligence 和我们的测算，2024-29 年全球浴缸泵市场规模为24.1-28.4 亿元人民币，相较泵业的千亿规模是典型的细分赛道。公司专注经营主业，国际业务占比近半，海外客户数量持续增长；公司自研水泵电机，拥有40 余年电机制造经验，形成低成本和深度调校双重优势。公司多年高股息回报股东，近三年股息率为5.4%/3.6%/6.0%。

    　　盈利预测及投资建议：凌霄泵业长期专注于细分塑料卫浴泵赛道，占据领先地位，形成较强品牌，上市以来持续实施现金分红回报股东。根据业务拆分与盈利预测，公司2023-2025 年营业收入预计为14.5/16.8/19.0 亿元，归母净利润预计为4.29/5.26/5.56 亿元，每股股利为1.03/1.13/1.34元。所选取的可比公司2023 年PE 在11-22 倍之间，平均为17 倍，给予凌霄泵业18 倍PE，目标价21.61 元/股，相较于2024 年1 月25 日收盘价有22.2% 的上涨空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游订单不及预期；原材料价格波动风险；存货减值风险；文中假设及测算具有主观性，仅供参考。