1H21收入同比+27.2%，低于预期

    　　中宠股份发布1H21业绩：1H21收入同比+27.2%至12.57亿元，归母净利同比+31.6%至0.61亿元；2Q21收入同比+13.3%至6.97亿元，归母净利同比+4.5%至0.40亿元，增速放缓源于去年同期消化新冠疫情下的积压订单，2020业绩高基数，以及汇率升值影响业绩0.2-0.3亿元。收入低于我们预期，主因2021国内业务收入增速放缓，来自高端品牌、京东渠道收入偏低。

    　　1）1H21公司海外业务收入同比+25.4%至9.43亿元，增长主因公司开拓客户，美国、柬埔寨工厂贡献收入增长较快，及并表新西兰PFNZ的收入增量；我们估算2021收入同比双位数增长，短期增速下降因2Q20高基数。

    　　2）随公司开发国内市场，1H21国内业务收入同比+33.0%至3.14亿元，我们估算2Q21收入同比约+15%-20%，当季增速较低源于高端品牌增长减缓，以及京东渠道核算方式调整，来自京东渠道收入须扣减部分平台费用。

    　　发展趋势

    　　海外订单饱满，本年海外业务稳健增长：考虑海外客户代工商分布于中国、东南亚等国，而海外新冠疫情尚未稳定，我们认为这有助于公司承接的海外代工订单增长。兼顾上半年汇率升值影响，我们预计本年公司海外业务收入同比约+20%，并建议持续跟踪其后汇率对海外收入的潜在影响。此外，随本年鸡肉原料价格下跌，我们认为公司海外业务盈利能力有改善机会。

    　　国内业务持续进阶，自主品牌打造卓有成效：宠物食品消费由年轻人主导，消费端的新潮、趣味、颜值文化氛围等愈加明显。公司结合消费趋势变化，积极从自主品牌、产品矩阵、渠道推广上进行创新：1）品牌上，公司通过综艺冠名、直播带货等方式积极推广顽皮、Zeal等品牌，公司表示618期间顽皮在天猫的猫、狗干粮销售额同比+127%，+103%；2）产品上，公司推出主食鲜封罐、鲜肉无谷粮等新品，优化包装设计，并借组合体验装加速推广；3）渠道上，公司着力线上渠道，并不断开拓线下宠物店、医院等，形成全方位布局。整体看，我们认为其国内业务核心能力逐步增强，且随市场开发推进，当前预计本年国内业务收入同比近+40%。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年3.7/3.0倍P/S，考虑汇率升值影响及国内业务增速有所减缓，我们下调2021/22年归母净利预测17.2%/15.5%至1.68/2.26亿元。兼顾盈利预测调整及国内业务长期成长，维持目标价43.33元，对应2021/22年4.6/3.7倍P/S，+23%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。