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    中宠股份发布三季报：2021 前三季度实现营业收入20.12 亿元，同比+24.2%，归母净利润为9171.03 万，同比-4.71%；其中第三季度营业收入7.55 亿元，同比+19.48%，归母净利润3102.18 万元，同比-38.11%。

    投资要点：

    三季度营收整体表现向好，费用结构有所优化。2021 前三季度实现营业收入20.12 亿元（同比+24.2%），归母净利润为0.91 亿元（同比-4.71%）；其中第三季度营业总收入7.55 亿元（同比+19.48%），归母净利润0.31 亿元（同比-38.11%）。从毛利率变动看，2021 第三季度销售毛利率18.92%，较去年同期减少8.29pcts；销售净利率4.71%，较去年同期减少4.24pcts。从费用端看，公司前三季度研发费用2990.38 万元（同比+33.18%），主要为本期内公司持续加大研发投入所致；财务费用1276.11 万元（同比-49.93%），主要为本期利息费用减少所致；销售费用1.55 亿元（同比-0.81%）；管理费用7093.88 万元（同比+28.94%）。

    完善产品矩阵，品牌持续发力。公司旗下具备以"Wanpy 顽皮"、"Zeal真致"为核心的自主品牌矩阵，包括"Happy100"、"King Kitty "等品牌，通过不同的品牌定位迎合各细分市场的需求。从中长期来看，公司深耕国内市场并取得良好成效，未来依靠宠物食品全品类的产品矩阵、稳定的供应链体系、产品研发端的积极投入和线上线下完善的渠道布局，公司规模稳步增长，品牌力的持续提升，料将在2-3年内跻身国内领先行列。

    盈利预测和投资评级： 预计公司2021-2023 年实现营业收入28.11/34.7/43.02 亿元，考虑到海外利率的波动，我们下调归母净利润1.42/2.39/3.3 亿元，EPS 分别为0.48/0.81/1.12 元，对应PE分别为63.96/37.93/27.41，考虑到新产能的逐渐投入使用和新产品的推出，长期成长值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示 贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。