前三季度营收增速较为稳健，Q3利润端有所承压。

    　　公司发布2021 年三季度报：前三季度实现营收20.12 亿元，同比+24.20%；归母净利润0.92 亿元，同比-4.71%。其中，Q3 营收7.55亿元，同比+19.48%，归母净利润0.31 亿元，同比-38.11%。我们认为，公司前3 季度整体营收较为稳健，受汇率、疫情和杭州领先并表影响，利润端有一定承压。

    　　加码主粮业务，收购领先90%股权。

    　　公司持续加码主粮业务，主力品牌Wanpy 干粮产品表现亮眼。21Q3 顽皮品牌国内营收同比增长49%，占国内总收入比重约60%，顽皮干粮产品营收同比增长110%。同时，公司前瞻性布局互联网新锐宠粮品牌，深耕主粮产品线。9 月1 日，公司公告收购杭州领先50%股权，完成收购后公司共计持有领先90%股权。杭州领先以宠物主粮为核心，旗下运营的“Toptrees 领先”品牌，多次在电商平台上入选头部新锐品牌，此次收购有助于公司加强自身在主粮业务的协同效应，借鉴互联网品牌在渠道、运营等方面的经验，是公司布局主粮业务和参股互联网宠粮品牌打法的阶段性成功体现。

    　　关注国内业务与自主品牌增长与潜力。

    　　海内外产能稳步推进，自主品牌影响力加深。国内5.0 智慧干粮工厂满产产能达8 万吨，5 万吨湿粮工厂也将进一步实现公司营收与利润提升；收购新西兰宠物罐头工厂，将新西兰NPTC 及ZPF 公司优质产业供应链引进国内，丰富公司高端产品线。公司积极推出鲜封包、顽皮鲜盒等产品，优化包装设计，迎合年轻人消费习惯。全方位进行品牌与产品营销，签约侯明昊、辣目洋子、《奇葩说》辩手傅首尔及冉高鸣，提升产品影响力，并成立相关运营与营销公司拓展抖音等电商渠道。618期间，顽皮在天猫的猫、狗干粮销售额同比上升127%、103%。同时，公司正积极备战Q4 电商平台一系列购物节，预计Q4 销售额将会有不错表现。伴随新建产能逐步释放、新品推出与宣传投入加大，我们对公司全年整体经营保持积极乐观。

    　　投资建议

    　　卡位宠物食品高景气成长型赛道，国货品牌崛起，市占率不断提升，公司先发优势明显，行业积淀深厚，并大力发展自主品牌与国内业务，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入27.95 亿元、34.35 亿元、42.22 亿元，归母净利润1.30 亿元、1.71 亿元、2.45 亿元，EPS0.51 元、0.87 元、1.25 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。