事件：公司披露2021 年三季报，公司2021 前三季度实现营业收入20.12 亿元，同比增长24.20%，实现归母净利润9171.03 万元，同比下滑4.71%。

    　　收入维持稳定增长，汇率及高基数拖累业绩。公司单三季度营业收入7.55 亿元，同比增长19.84%，前三季度营业收入20.12 亿元，同比增长24.20%。

    　　随着公司产能陆续释放，整体收入端维持稳健增长，经营活动净现金流0.97亿元，保持稳中有升态势，公司主营业务稳健发展。但报告期内人民币升值幅度较大，拖累公司盈利能力，公司毛利率相比去年下降5 个百分点，造成业绩增长不及预期。费用端来看，公司财务费用率和销售费用率的下降带动整体费用率改善3.56 个百分点，费用控制较好。进入Q4 销售旺季，预计海外业务及国内市场收入增长有望提速。

    　　收购领先股权，国内市场布局有望持续推进。公司拟以自有资金收购杭州领先50%的股权，收购完成后公司将持有杭州领先90%股权。公司收购领先有助于持续发力国内主粮市场，完善在主粮领域的布局。我们认为，公司近几年在国内市场自有品牌开拓上已经获得了一定成效，在渠道建设和品牌知名度方面已经具备了一定优势，公司主品牌Wanpy 和Zeal 销售维持高速增长。

    　　随着公司产能布局和品牌矩阵的逐步完善，新媒体运营和线下渠道的持续铺设，我们认为公司有望在国内市场维持较好增长，并在不远的将来迎来规模扩张后的业绩拐点。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，以及公司自身业务和现金流的稳健增长，看好公司在国内市场持续渠道优势和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.38、2.14 和2.80 亿元，EPS 为0.47、0.73 和0.95 元，PE 为62、40 和30 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。