事件 公司发布2021 年年度报告。

    　　Q4 营收高增长，销售毛利率略降 21 年公司营业收入为28.82 亿元，同比+29.06%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别贡献收入19.8 亿元、4.75 亿元、3.06 亿元，同比+15.64%、+52.97%、+115.66%；归母净利润1.16 亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比-9.35%。公司综合毛利率20.05%，同比-4.65pct；期间费用率为14.34%，同比-1.11pct；其中销售费用显著增长主要源于公司加大业务推广宣传力度。2021Q4，公司营业收入为8.69 亿元，同比+41.92%；归母净利润0.24 亿元，同比-38.14%；扣非后归母净利润0.27 亿元，同比-22.45%；销售毛利率为18.99%，同比-3.44pct；期间费用率为16.62%，同比+2.68pct。分红预案：每10 股派现金红利0.5 元（含税）。

    　　干粮业务占比提升，境外收入稳步增长 21 年我国宠物食品市场规模1282.35 亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。宠物主粮市场增加150.09 亿元达到891.72亿元，保持显著增长态势。公司业务涉及国内外，21 年公司境外收入占比76.03%，保持稳健增长；毛利率为18.11%，同比-3.88pct。此外，公司积极开拓国内市场，主抓宠物主粮业务，21 年公司宠物罐头、干粮业务收入占比为16.5%、10.64%，同比+2.58pct、+4.28pct。但受制于成本层面的抬升等制约因素，公司宠物罐头、干粮毛利率分别为24.61%、18.9%，同比-2.49pct、-14.41pct。22 年公司将继续聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品，提高市场占有率。

    　　拟发行可转换公司债，增加超10 万吨宠物食品产能 公司公告拟公开发行总额不超过人民币76904.59 万元可转换公司债券，募集资金主要用于宠物食品产能扩建，主要包括年产6 万吨高品质宠物干粮项目、年产4 万吨新型宠物湿粮项目、年产2000 吨冻干宠物食品项目、平面仓库智能立体化改造项目以及补充流动资金。

    　　投资建议 我国宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌、国内市场开拓逐步发力，叠加国内主粮产能稳步增长，未来业绩贡献愈发显著。同时，公司境外业务具备优势，保持稳步增长状态。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别0.62、0.78 元，对应PE 为34、27 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅波动的风险；

    　　2、食品安全的风险；

    　　3、环保等方面政策变化的风险；

    　　4、汇率和利率波动风险等。