业绩总结：公司2021 年实现营业收入28.8 亿元，同比增长29.1%，归母净利润1.2 亿元，同比减少14.3%，扣非后归母净利润1.1 亿元，同比减少9.4%。

    　　点评：公司因宠物食品及用品业务规模扩大，实现营收增长，销售量达7.9 万吨，同比增长34.2%，宠物零食、罐头、主粮分别实现营业收入19.8、4.8、3.1 亿元，同比实现增长15.6%、53%、115.7%，干粮业务迅速发展。各项业务营业成本提升造成毛利同比下滑，零食板块成本合计15.9亿元，同比增长22.4%，罐头板块成本3.6 亿元，同比增长58.2%，主粮成本2.5亿元，同比增长163.2%。

    　　另一方面销售费用提升31.9%，达到2.4 亿元，主要系加大业务推广宣传力度所致。按地区分类，21年境内营收6.9 亿同比增长27.4%，境外收入21.9亿元，同比增长29.6%，整体比例基本维持不变，21 年境外比例为76%，产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区，另外自主品牌产品已销往欧洲、日本、澳大利亚等几十个国家与地区。

    　　国内宠物市场规模庞大，国产产品市占率有望提升，公司产品矩阵丰富竞争力强。根据宠物白皮书数据显示，2017-2021 年年均增长率为16.8%，2021 年我国宠物行业市场规模2490 亿元，同比增长20.6%。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升，且国产产品市场占有率或将提升，公司产品优质、品牌矩阵健全，未来干粮和湿粮的新产能将陆续投产。①产品方面：公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。②产能方面：公司当前拥有接近6 万吨产能，远超国内同行水平，湿粮、零食皆处于满产满销状态，干粮产能利用率近两年提升显著。

    　　2020 年3 万吨湿粮产能已建设完毕，后续将有2 万吨新西兰高端湿粮产能、6万吨干粮产能建设完成，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。

    　　线上线下渠道共同发展，致力于发展自身品牌建设，提升公司价值。①营销：

    　　公司以顽皮Wanpy、真致Zeal 为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市场核心竞争力在于供应链优势，公司通过一系列资本运作已在主要海外市场进行产能布局，公司海外业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。③国内渠道：线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.52 元、0.68 元、0.90元，对应动态PE 分别为41/31/23 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。