2021 年归母净利润1.16 亿元，yoy-14.29%

    2022 年3 月30 日，公司发布2021 年度报告，全年实现营业收入28.82 亿元，yoy+29.06%，实现归母净利润1.16 亿元，yoy-14.29%，低于我们预期（1.42 亿元）。单季度看，21Q4 公司实现营业收入8.69 亿元，yoy+41.92%，实现归母净利2390.51 万元，yoy-38.14%。由于宠物食品行业竞争激烈，我们下调公司22-23 年零食、罐头业务毛利率，相应调整22-23 年盈利预测，我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.67/2.35/3.29 亿元，对应EPS分别为0.57/0.80/1.12 元，参考公司上市以来63x PE 均值，考虑到公司国内业务仍存在不确定性，我们给予公司22 年55 倍PE，目标价31.35 元，维持“买入”评级。

    海内外增速稳健，主粮开始放量

    公司21 年收入增速较快，接近30%，但归母净利出现下滑，我们认为由于加大促销力度导致毛利率下降。分业务板块看，1）海外市场方面，公司21年实现收入21.91 亿元，同比增长29.58%，主要系新西兰工厂收购叠加海外渠道稳定增长；2）国内市场方面，公司大力开拓国内，21 年实现收入6.91 亿元，同比增长27.44%，高于行业增速的20.6%（来源中国宠物行业白皮书）。分产品看，公司21 年零食、罐头、主粮分别实现收入19.80、4.75、3.06 亿元，同比分别+15.64%、+52.97%、+115.66%，主粮收入翻倍增长，公司“聚焦主粮”战略取得开门红。

    宽产品矩阵&深渠道营销，国内业务持续发力

    公司旗下具备“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”为核心的品牌矩阵，通过不同的品牌定位迎合各细分市场的需求，拓展了包括“King Kitty”在内的六种品牌，产品线涵盖干粮、湿粮、肉干零食等品类。公司收购新西兰宠物高端食品公司NPTC 与ZPF，可以充分利用当地天然丰富和安全的原料资源、新西兰在全球宠物食品市场中较高的认可度和美誉度，进一步提高对国内外宠物食品产业资源的整合能力，加强公司产品线丰富程度和产品交付能力，拓展高端市场。公司全方位建设营销渠道、签约网红与流量明星，积极提升品牌形象。产能逐步释放+持续投入营销，公司国内业务有望保持强劲增长。

    大力发展自主品牌，维持“买入”评级

    公司拓展海内外产业链布局，拓宽营销渠道，大力发展自主品牌。我们预计公司22-23 年EPS 为0.57、0.80 元（前值0.74、0.97 元），新引入24 年预测为1.12 元，更新目标价31.35 元（前值45.88 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。