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    公司披露2022 年一季报，2022 年第一季度实现营收7.93 亿元，同比增长41.58%；归母净利润2339.73 万元，同比增长10.73%。

    简评

    1、海外业务表现亮眼，成本上涨致毛利率下降。

    公司2022Q1 实现营收7.93 亿元（同比+41.58%，环比-8.80%）。

    分地区看，国内收入约1.7 亿元（同比增长约24%），其中Wanpy品牌实现营收约1.1 亿元（同比增长约30%），Zeal 营收不到2000万元（与去年同期持平）；海外收入约6.2 亿元（同比增长约47%），其中新西兰罐头厂并表贡献营收超2000 万元，美国工厂增长较为明显。一季度公司归母净利润2339.73 万元（同比+10.73%，环比-2.12%），其中汇率波动对公司利润影响预计约1000 万元。

    利润率方面，2022Q1 公司销售毛利率为18.46%（同比-3.42pcts，环比-0.53pcts），毛利率下降一方面是由于国内疫情导致物流成本及原材料成本上升，另一方面是由于美国禽流感爆发导致鸡肉成本上涨，预计美国地区鸡肉原材料采购成本同比上涨近1 倍。一季度公司销售净利率为3.46%（同比-1.22pcts，环比+1.09pcts）。

    费用方面，2022Q1 公司销售费用为5460.48 万元（同比+24.05%）；管理费用为2702.92 万元（同比+16.83%）；研发费用为1176.85万元（同比+23.83%）；财务费用为627.66 万元（同比+119.41%），主要系报告期内公司利息支出增加所致。

    2、产能有序投放，供应链能力不断提升。

    2022 年4 月公司年产10 万吨高端智慧宠物干粮工厂投产，该项目将显著提升公司在主粮板块的竞争力。年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目预计11 月正式投产。此外，公司计划发行可转债募集资金7.69 亿元用于建设年产6 万吨高品质宠物干粮项目，年产4万吨新型宠物湿粮项目，年产2000 吨冻干宠物食品项目，平面仓库智能立体化改造项目及补充流动资金等。我们认为公司产能有序投放将助力业绩提升。

    3、人民币兑美元贬值+产品提价，公司有望受益。

    2022 年以来人民币兑美元持续贬值将有助于公司海外业务利润改善。考虑到原材料价格上涨，公司一季度陆续对旗下产品进行提价操作，本次提价将较好地改善公司产品毛利率。此外，公司持续推进产品矩阵完善、品牌影响力提升以及销售渠道优化等工作，国内业务有望保持稳健增长势头。

    4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入36.71/44.35/53.63 亿元，归母净利润1.66/2.53/3.57 亿元，EPS 分别为0.57/0.86/1.21 元，对应PE 分别为35.8x/23.6x/16.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险等，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广风险等。