事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 全年实现营业收入28.82 亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润1.16 亿元，同比下滑14.29%；公司2022Q1 实现营业收入7.93 亿元，同比增长41.58%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长10.73%。

    海内外收入稳健增长，汇兑拖累业绩表现。公司去年全年收入维持了稳健增长，其中海外收入维持29.58%的高增速，得益于美国宠物消费市场的持续扩容；国内市场收入达到6.9 亿元，同比增长23.97%。单四季度营业收入增长提速，同比增长41.92%。2021 年人民币升值幅度较大，拖累公司整体盈利能力，公司毛利率相比2020 年下降4.47 个百分点。公司整体经营维持稳健，截止2021 年末，公司经营活动净现金流为2.13 亿元，相比去年同期大幅改善。近期人民币出现贬值，公司出口业务盈利能力有望逐步改善。

    国内市场主粮销售快速增长，持续销售费用投入。分品类来看，公司宠物零食、宠物罐头和宠物主粮销售收入分别增长15.64%、52.97%和115.66%。

    其中宠物主粮基本在国内市场销售，维持了翻倍以上的高速增长，公司国内市场主粮领域的布局卓有成效。由于产能限制，公司宠物主粮还存在部分外购的情况，拖累了主粮品类的盈利能力。我们认为，随着公司6 万吨主粮项目的投产及产能的逐步释放，公司宠物主粮的成本将逐步改善。公司持续在国内市场的费用投放，全年销售费用同比增加31.9%。公司配合国内销售旺季持续业务推广和广告宣传，体现了公司持续发力国内市场的坚定信心。

    可转债募资持续扩充产能，助力公司持续增长。公司拟发行可转债募资7.69亿元用于投资年产6 万吨高品质宠物干粮项目、年产4 万吨新型宠物湿粮项目、年产2000 吨冻干宠物食品项目、平面仓库智能立体化改造项目以及补充流动资金。公司考虑到扩产的建设周期，提前做好各品类的产能布局，为公司未来3-5 年的发展做好规划、打好基础，特别是在干湿粮的主粮品类上持续布局，有望支撑公司在国内市场自由品牌的持续扩张。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好国内宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，以及公司自身业务和现金流的稳健增长，看好公司在国内市场持续渠道优势和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56、2.18 和2.98 亿元，EPS 为0.53、0.74 和1.01元，PE 为38、27 和20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等