事件

    　　公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收15.90 亿元，同比增长26.42%，归母净利润6834.53 万元，同比增长12.62%；2022Q2 实现营收7.97 亿元，同比增长14.24%，环比增长0.48%，归母净利润4494.80 万元，同比增长13.62%，环比增长92.11%。

    　　简评

    　　1、宠物主粮增长显著，Q2 盈利能力环比有所改善。

    　　①分地区来看，2022H1 公司境内营业收入约3.83 亿元，同比+22.08%，收入增速略有下降主要系上半年国内疫情散发导致国内销售略受影响，同时Zeal 品牌仍处推广期，增速略有承压，但核心品牌之一的Wanpy 仍保持30%以上收入增长；2022H1 公司境内业务毛利率约32.41%，同比+3.02pcts，呈现恢复势头。2022H1公司境外营业收入约12.06 亿元，同比+27.86%，主要系美国工厂在一季度增长较为显著叠加新西兰罐头厂并表后带来增量；2022H1 境外业务毛利率约15.32%，同比-4.24pcts，主要受美国工厂原材料成本上升的影响。

    　　②分业务板块来看，2022H1 宠物零食业务营业收入为11.07 亿元，同比+20.51%；2022H1 宠物罐头业务营业收入为2.57 亿元，同比+31.57%，营业成本同比+39.61%，主要系新西兰罐头厂PFNZ 并表所致；2022H1 宠物主粮业务营业收入为1.45 亿元，同比+58.41%，主要系本报告期公司落实战略发展方针，重点开拓宠物主粮业务所致；2022H1 宠物用品及保健品营业收入为1558.15万元，同比+104.10%，主要系本报告期公司在国内市场的宠物用品销售规模增长所致；2022H1 其他业务营业收入6505.82 万元，同比+46.69%，主要系与上年同期相比公司对柬埔寨爱淘的原料销售规模增长所致。

    　　③利润率方面，2

    　　022H1 公司销售毛利率为19.02%，同比-2.44pcts，主要系美国禽流感带来的鸡肉原材料价格上涨及国内疫情带来的物流及原材料成本上升所致；销售净利率为4.64%，同比-0.95pcts。2022Q2 公司销售毛利率为19.59%，同比-1.53pcts，环比+1.13pcts；销售净利率为5.81%，同比-0.51pcts，环比+2.35pcts，二季度盈利能力环比提升主要系公司Q1 末对部分产品进行提价和二季度汇率端相对受益等因素所致。费用方面，2022H1 公司销售费用为1.26 亿元，同比+29.73%；管理费用为5377.03 万元，同比+14.38%；财务费用为-790.03 万元，同比-206.09%，主要系与上年同期相比汇兑收益增加所致；研发费用为2284.51 万元，同比+8.50%。

    　　2、产能扩张逐步推进，新增产能已产生效益。

    　　公司年产6 万吨宠物干粮项目及年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目建设继续推进，均计划于2022 年11 月30 日建成投产。其中，年产6 万吨宠物干粮项目投资进度已达80.47%，2022H1 实现效益858.6 万元；年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目投资进度已达53.49%。此外，公司计划发行可转债募集资金7.69 亿元用于建设年产6 万吨高品质宠物干粮项目，年产4 万吨新型宠物湿粮项目，年产2000 吨冻干宠物食品项目，平面仓库智能立体化改造项目及补充流动资金等。我们认为公司产能有序投放将助力业绩持续提升。

    　　3、构建中宠生态圈，加大品牌宣传推广力度。

    　　在国内宠物食品市场格局尚未形成的背景下，公司依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”，重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐。另外，公司将此前非公开发行股票拟投入营销中心建设及营销渠道智能化升级项目的募集资金11255.69 万元变更用途，补充流动资金，以加大市场宣传推广力度，快速高效提升品牌力，抢占宠物食品市场份额，提高在宠物食品行业的市场地位。

    　　4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入36.71/44.35/53.63 亿元，归母净利润1.66/2.53/3.57 亿元，EPS 分别为0.57/0.86/1.21 元，对应PE 分别为47.0x/31.0x/21.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险，海外市场竞争加剧的风险，国内市场开拓的风险，原材料价格波动的风险，劳动力成本上升的风险，汇率波动的风险，新冠疫情带来的风险等。