业绩简评

    　　8 月14 日公司发布中报业绩，1H22 实现营收15.90 亿元，同比+26.42%；实现归母净利润0.68 亿元，同比+12.62%；其中2Q22 现营收7.97 亿元，同比+14.24%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+13.62%。

    　　经营分析

    　　海外稳健成长，国内主粮增速靓眼。1）分业务角度，1H22 宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.07/2.57/1.45 亿元， 同比增速分别为20.51%/31.57%/58.41%，主要受益于湿粮产能持续爬坡，新增3 万吨干粮产能于4 月投产贡献增量。2）分地域来看，海外/国内营收12.4/3.8 亿元，同比+27.9%/+22.1%。海外ODM 业务表现靓丽，公司凭借成本&品质优势提升海外份额，并针对原料价格进行下游协商涨价。国内受上半年疫情影响导致线下宠物店等消费客流短期承压，线上延续靓丽表现，顽皮保持快速成长，高端品牌Zeal 新推出湿粮罐，销额企稳回暖。

    　　毛利率边际改善，人民币贬值增厚盈利。受能源、美国鸡胸肉及其他农产品价格上行、收购PFNZ 等影响，1H毛利率19%（-2.4pct），其中2Q 毛利率19.6%（同比-1.54pct，环比+1.1pct）。其中，宠物零食/罐头/干粮及其他毛利率分别为17.5%/25% ， 同比-2.2/-4.3pct ， 海外/ 国内毛利率15.3%/32.4%，同比+3/-4.2pct。费用率方面，公司加大Zeal 等品牌营销费用投放，2Q 销售/管理&研发/财务费用率9%/4.8%/-2.44%，同比+1.3/-0.33/-2.4pct。2Q 归母净利率达到5.64%，同比-0.03pct，环比+2.7pct。受人民币贬值影响，1H汇兑收益0.18 亿元，较去年同期+0.2 亿元。

    　　2H 起干粮主赛道有望加速发力，国内成长路径清晰。海外业务，凭借成本&品质优势份额有望持续提升；国内自主品牌方面，3 万吨主粮产能爬坡有望持续赋能品牌拓品类。公司已发布7.7 亿元可转债预案，用于国内干粮、湿粮项目的进一步布局，凭借供应链前瞻布局，国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们预计公司22-24 年归母净利为1.8、2.5、3.2 亿元，当前股价对应PE分别为46、33、26X，考虑到公司在国内宠粮产能、品类策略布局前瞻且优势突出，国内成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。