事件:

    中宠股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司营业总收入15.89 亿元，比上年同期增长26.42%，归母净利润为6834.53 万元，比上年同期增长12.62%；2022Q2 营业总收入7.97 亿元，同比增长14.24%，归母净利润为4494.8 万元，同比增长13.62%。

    投资要点:

    盈利能力逐步恢复，汇兑收益增加明显。2022H1 公司实现营收15.89亿元（同比+26.42%），归母净利润6834.53 万元（同比+12.62%）；其中2022Q2 营业总收入7.97 亿元，同比增长14.24%，归母净利润为4494.8 万元，同比增长13.62%。

    ①2022H1 公司业绩表现亮眼。1）分地区来看：国内市场收入规模3.83 亿元，同比增长22.08%；海外市场收入规模约12.06 亿，同比增长27.86%；2）从产品分类看：宠物零食营收11.07 亿，同比增长20.51%；宠物罐头营收2.57 亿，同比增长31.57%，主要因为公司积极布局国内市场及新西兰PFNZ 公司并表所致；宠物主粮的营收1.45 亿，同比增长58.41%，主要是报告期内公司落实战略发展方针，不断挖掘国内消费潜力，重点发展宠物主粮品类所致；宠物用品及保健品的营收1558.15 万元，同比增长104.1%，主要系国内宠物用品销售规模不断壮大；其他业务营收6505.82 万元，同比增长46.69%，主要是报告期内公司向柬埔寨的生产基地爱淘宠物销售原材料业务增加所致。

    ②2022H1 境外业务毛利率水平下降。境外业务成本较去年同期上涨33.52%，毛利率15.32%（同比去年-4.24 ptcs），主要系与上年同期相比公司境外业务订单规模扩大和生产成本上升所致；境内业务成本较去年同期上涨17.12%，毛利率32.41%（同比去年+3.02 ptcs）。

    ③2022H1 公司汇兑影响改善明显。报告期内，公司财务费用同比减少206.09%，主要系与去年同期相比，汇兑收益增加；销售费用较去年同期增长29.73%，主要用于自主品牌建设的宣传与推广。

    构建中宠生态圈，发挥行业协同效应。为了高效整合行业资源，提升行业凝聚力，公司依托产业基金宿迁中宠汇英资产管理合伙企业 （有限合伙）、樟树市众鑫金鼎投资管理中心（有限合伙）、共青城金瑞股权投资合伙企业（有限合伙）及公司直投项目，打造覆盖品牌运营、渠道管理、供应链协同等多元业态的“中宠生态圈”。通过重点赋能高爷家，Pidan,帕特，豆柴等行业优新锐宠业品牌，孵化优质产业项目，用合作共赢促进宠物行业的稳定发展。

    产品矩阵不断完善，产能扩张有序进行。经过多年的深耕，公司目前产品系列达10 余个，产品品种数量超1000。公司积极把握消费精细化多元化趋势，推陈出新宠物零食品类的同时募资扩产，布局主粮市场。年产6 万吨宠物干粮项目和年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目将在2022 年11 月30 日达到可使用状态，且年产6 万吨宠物干粮项目已在报告期内实现858.6 万元的经济效益。随着宠物主粮产能的不断释放，宠物主粮成本有望进一步得到改善，宠物主粮将成为公司成长的第二曲线，为业绩持续增长贡献动能。

    盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024 公司营业收入为37.75/49.26/63.13 亿元，对应PE 分别为51.06/27.92/16.20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险等。