海内外业务同步稳健增长，全球产能有序扩张，维持“买入”评级中宠股份发布2022 年半年报，上半年实现营收15.90 亿元（+26.42%），归母净利润0.68 亿元（+12.62%）。单Q2 实现营收7.97 亿元（+14.24%），归母净利润0.45 亿元（+13.62%）。报告期内公司成本控制得当，销售费用率同比增加至7.93%（+0.21pct），研发、管理及财务费用占营收比例均同比下降。鉴于原料成本处于较高水平，疫情压制消费复苏进程，我们下调2022-2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.71/2.29/3.24 亿元（前预测值1.75/ 2.60/ 3.65 亿元），EPS 分别为0.58/0.78/1.10 元，当前股价对应PE 分别为44.2/33.1/23.4 倍。

    公司国内外产能稳步扩充，维持“买入”评级。

    境外业务延续高增长，全球供应链布局日臻完善分区域来看，报告期内公司国内和国外分别实现营收3.83/12.06 亿元，分别同比增长22.08%/27.86%；营收占比分别为24.12%/ 75.88%，报告期内美元升值利好境外业务发展，境外营收及占比均实现同比增长，全球化供应链布局得到持续深化。国内12 家+国外8 家工厂的产能布局下，公司全球供应链体系日臻完善，赋予境内外业务双轮增长的稳健动能。

    主粮业务增速亮眼，湿粮产能布局持续推进

    报告期内公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收11.07/ 2.57/1.45 亿元，同比分别增长20.51%/31.57%/58.41%，主粮业务增速亮眼。公司提出聚焦主粮业务战略，2022 年4 月年产3 万吨干粮生产线已投产运营，另一条年产3 万吨干粮生产线预计于2022 年11 月安装完工并达到预定可使用状态，产品推陈出新速度有望进一步提升，夯实高毛利主粮业务供应链建设体系，预计后期将迎来放量增长。

    2019-2021 年公司湿粮产品营收实现43.19%的高复合增速，产能布局方面，公司已有3 万吨湿粮产能，新西兰2 万吨湿粮产能在建，报告期内公司发布可转债预案拟新建4 万吨湿粮项目，有望为公司后续湿粮业务增长提供充足的产能基础。

    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。