2022H1 归母净利润6834.53 万元，yoy+12.62%2022 年8 月14 日公司发布半年度报告：22H1 公司实现营业收入15.90 亿元，yoy+26.42%，实现归母净利润6834.53 万元，yoy+12.62%。单季度看，22Q2 公司实现营收7.97 亿元，yoy+14.24%，实现归母净利4494.80万元，yoy+13.62%。受人民币贬值影响，上半年汇兑损益1806 万元，增厚公司业绩。受原材料价格影响，我们调整22-24 年海外业务毛利率，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.61、2.36、3.22 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.80、1.10 元，参考公司上市以来62x PE 均值，公司国内业务逐步发力，我们给予22 年62 倍PE，目标价34.10 元，维持“买入”评级。

    主粮持续放量，国内业务毛利率同比增长

    公司上半年收入端实现26%的同比增长，主要得益于海外业务的持续发力。

    受疫情影响，国内业务收入增速慢于海外，但仍有20%以上增长。分产品看，公司上半年零食、罐头、主粮收入分别为11.07、2.57、1.45 亿元，同比分别增长20.51%、31.57%、58.41%，主粮业务的快速增长主要系新建产能的投产&公司主粮市场的大力开拓。从海内外看，上半年公司境内、境外主营业务收入分别为3.83、11.42 亿元，同比分别增长22.35%与26.83%，国内收入占比为24.12%。毛利率方面，海外由于原材料价格上涨，毛利率同比降4.24pct，国内业务由于提价、产品结构改善等毛利率同比涨3.02pct。

    品牌定位明确，打造中宠生态圈

    公司品牌规划明确，“ZEAL”定位高端，“WANPY”定位中高端，中低端也有相应品牌布局。目前“ZEAL”和“WANPY”已经成为公司核心品牌，高端战略稳步推进。公司还通过产业基金进行项目直投，覆盖了品牌运营、销售渠道、供应链协作等为一体的生态圈。此外，公司已经发布可转债预案，拟募集7.7 亿元进行6 万吨干粮项目、4 万吨湿粮项目、2000 吨冻干食品等项目的建设，进一步扩充公司在主粮行业的产能。

    目标价34.10 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.61、2.36、3.22 亿元（前值1.67/2.35/3.29 亿元），对应EPS 分别为0.55、0.80、1.10 元（前值0.57/0.80/1.12 元），目标价34.10 元（前值31.35 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险。