事件：公司公 布2022年中报，2022H1公司实现营业总收入15.9亿元，同比+26.42%，归母净利润0.68 亿元，同比+12.62%，扣非归母0.67 亿元，同比+20.38%。2022Q2，单季度总收入7.97 亿元，同比+14.24%，归母净利润0.45 亿元，同比+13.62%，扣非归母0.45 亿元，同比+26.63%。

    海外市场稳健增长，主粮业务显著放量。1）分品类：2022H2，宠物零食/罐头/干粮/用品分别实现收入11.07/2.57/1.45/0.16 亿元，同比+20.51%/+31.57%/+58.41%/+104.10%。公司战略聚焦主粮业务，6 万吨干粮产能逐步投放，赋能干粮业务增速；受益于新西兰罐头厂PFNZ 并表，湿粮业务增速爬坡。2）分地区：2022H2，海外/国内分别实现营业收入12.07/3.83 亿元，同比+26.83%/22.35%。报告期内，公司境外收入占比71.83%，OEM/ODM 业务持续增长，同时扩展自主品牌海外营销；国内市场持续开拓，疫情下线下渠道短期承压，线上电商渠道赋能业绩。

    上半年毛利率承压，加大自主品牌建设投入。22H1 公司综合毛利率19.02%，同比-2.44pct；22Q2 综合毛利率19.59%，同比-1.53pct，环比+1.13pct。2022H1 毛利率整体承压，主要因美国禽流感导致鸡肉原材料价格上涨，叠加国内疫情反复，物流成本上升，Q2 环比改善主要得益于产品提价及汇率受益。费用方面，22Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为8.96%/3.36%/-1.78%/1.39%，同比+1.35/+-0.07/+-2.44/+-0.27pct。22H1 人民币贬值产生汇兑收益0.18 亿元。

    公司加大“Wanpy”“Zeal”等自主品牌营销，销售费用投入增加。

    扩建产能逐步投放，生态圈布局持续推进。2021 国内宠物消费市场规模2490 亿元，增速20.6%，行业景气向好。公司作为国产宠物食品龙头，注重自主研发，持续发力拓宽自主品牌，加强国内市场建设；海外市场以自主品牌+代工厂共同发展。公司拟发行7.69 亿元可转债，用于宠物高品质干粮、新型湿粮及冻干食品项产能扩建项目，预计投产后将有效满足持续稳步增长的宠物市场消费需求，为公司业绩带来新一轮增长。

    盈利预测：预计2022-24 年归母净利润1.7/2.3/2.9 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.78/0.98 元，对应PE 45/33/26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；汇率波动；原材料价格波动；产能投放不及预期；自主品牌营销不及预期；新冠疫情反复影响渠道销售。