事件：中宠股份22H1 公司实现营收15.90 亿元，同比+26.42%，实现归母净利润0.68 亿元，同比+12.62%；其中，22Q2 实现营业收入7.97 亿元，同比+14.24%；归母净利润0.45 亿元，同比+13.62%。

    主粮持续放量，境外业务增长较快。1）分产品看，22H1 宠物零食实现收入11.07亿元，同比+20.51%，主业保持稳健增长；宠物罐头实现收入2.57 亿元，同比+31.57%，主要系新西兰罐头厂PFNZ 并表；宠物主粮实现收入1.45 亿元，同比+58.41%，主要系公司重点开拓宠物主粮业务，今年4 月5.0 智慧干粮工厂投产，设计年产能最高可达10 万吨，助力主粮业务增长；宠物用品及保健品实现收入0.16 亿元，同比+104.10%，主要系国内市场宠物用品销售规模增长；其他业务实现收入0.65 亿元，同比+46.69%，主要系公司对柬埔寨爱淘的原料销售规模同比增长。2）分地区看，22H1 境内/境外分别实现营收3.83/12.06 亿元，分别同比+22.08%/+27.86%，境外业务保持较快增长。

    毛利率承压，人民币贬值增厚净利。1）22H1/22Q2 公司毛利率分别为19.02%/19.59%，同比-2.44/-1.54pcts，毛利率下滑主要系原材料价格上涨、公司在新西兰的湿粮生产基地PFNZ 设备升级停产及汇率影响所致。未来应对成本上涨压力，上半年公司对部分自主品牌产品进行了相应的调价；并在上半年对鸡胸肉原料增加了战略储备。2）22H1/22Q2 公司销售费用率分别为7.93%/8.96%，同比+0.20/+1.35pcts，主要是由于公司Q2 加大营销投入力度，业务宣传费及销售服务费大幅增加。3）22H1/22Q2 公司管理费用率分别为3.38%/3.36%，同比-0.36/-0.07pcts。4）受今年人民币贬值影响，上半年汇兑损益为1806 万元（去年同期为-198 万元），增厚公司利润。5）综合来看，22H1/22Q2 公司销售净利率达到4.64%/5.81%，同比-0.95/-0.50pcts。

    聚焦主粮业务，巩固线下优势。公司实施“聚焦国内市场，聚焦自主品牌，聚焦主粮”的发展方针以来，宠物主粮业务收入维持着较快增长速度。公司发布可转债预案，拟募集资金投向干粮、湿粮、冻干食品等项目的建设，进一步扩充公司在主粮行业的产能。渠道端来看，今年上半年公司调整了国内线下渠道的组织架构，整合成立了聚焦专业渠道的“专渠部”，进一步巩固公司线下渠道优势。展望下半年，主粮业务在产能投产和增加营销投入的配合下有望加速发力。

    盈利预测、估值与评级：考虑汇率波动有较大不确定性，下调公司2022-2023年归母净利润预测分别至1.71/2.35 亿元（较前值-20%/-16%），新增2024 年归母净利润预测为3.25 亿元，当前股价对应2022-2024 年PE 为49/35/26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。