事件 公司发布2022 年三季度报告。

    Q3 业绩增长显著，销售毛利率略升 2022Q1-3 公司营业收入为24.42 亿元，同比+21.38%；归母净利润1.15 亿元，同比+24.99%；扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比+31.05%。公司综合毛利率19.38%，同比-1.13pct；期间费用率为12.04%，同比-1.33pct；其中财务费用显著下降主要源于汇兑收益增加。2022Q3，公司营业收入为8.53 亿元，同比+12.98%；归母净利润0.46 亿元，同比+49.19%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比+49.93%；销售毛利率为20.05%，同比+1.12pct；期间费用率为11.64%，同比-1.11pct。

    产能持续扩张，助力国内外市场开拓 21 年我国宠物食品市场规模1,282.35 亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。为满足市场日益增长的需求，公司募集资金用于扩大产能。2022 年9 月，公司公开发行7.69 亿元可转换公司债券的申请获得中国证监会的核准批文。本次可转债将募集资金计划建设“年产6 万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4 万吨新型宠物湿粮项目”

    及“年产2000 吨冻干宠物食品项目”，预计项目建设将按计划推进，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。其中 “年产2000吨冻干宠物食品项目”已于22 年4 月开始动工建设，预计年内将建成并投产。另外，“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”在持续建设中，未来将为公司在高端宠物湿粮市场的开拓提供坚实的产能支持。

    深耕国内市场，聚焦渠道布局和品牌建设 公司持续深耕国内市场，在现有渠道布局的基础上，持续优化并不断探索新的销售模式。现阶段公司在国内的销售网络涵盖线上及线下渠道。线上渠道以平台型电商为主，公司与阿里巴巴、京东签订了战略合作备忘录，旗下自主品牌入驻了天猫、京东等各大平台电商及垂直电商。线下渠道以专业渠道(宠物专门店与宠物医院)为主，涵盖商超渠道与其他渠道。公司与国内头部宠物医疗企业新瑞鹏集团持续推进战略协作关系。另外，公司依托产业基金，打造集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”，构建囊括产品研发、供应链赋能、渠道构建、品牌营销的全流程体系，促进形成行业资源共享、优势互补的协同发展态势。

    投资建议 国内宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放进度，未来业绩增长可期。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.62、0.78 元，对应PE 为34、27 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。