业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入24.4亿元，同比增长21.4%，实现归母净利1.1 亿元，同比增长25%，扣非后归母净利润为1.1 亿元，同比增长31%。单三季度实现营业收入8.5 亿元，同比增长13%，环比增长7%，归母净利润为4628.2 万元，同比增长49.2%，环比增长3%，扣非后归母净利润为4703.7 万元，同比增长49.9%，业绩增速符合预期，经营规模稳步提升。

    22 年10月公司公开发行可转换债券，募集资金7.7 亿元，其中2.3 亿元投入建设年产6 万吨高品质干粮项目、2.6 亿元投入建设年产4 万吨宠物湿粮项目，5254.9 万元投入建设年产2000 吨冻干项目，建设期分别为2年、2年、6个月，为未来公司国内市场份额扩张提供产能支撑，丰富产品组合。

    宠物赛道高景气，公司进行多方位产品布局，未来市占率有望提高。根据宠物白皮书数据显示，2017-2021 年年均增长率为16.8%，2021 年我国宠物行业市场规模2490 亿元，同比增长20.6%。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升，且国产产品市场占有率或将提升，公司产品优质、品牌矩阵健全，未来干粮和湿粮的新产能将陆续投产。公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。公司当前拥有接近6 万吨产能，远超国内同行水平，干粮产能利用率近两年提升显著。

    2020 年3万吨湿粮产能已建设完毕，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。

    持续营销投入推进品牌建设，国内迅速成长，海外业务稳步发展。营销方面公司以顽皮Wanpy、真致Zeal 为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。海外渠道方面，公司核心竞争力在于供应链优势，在主要海外市场进行产能布局，业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。国内线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.52 元、0.69 元、0.90元，对应动态PE 分别为40/31/23 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。