产能逐步释放，利润增长稳健，维持“买入”评级中宠股份发布2022 年三季报，前三季度实现营收24.42 亿元（+21.38%），归母净利润1.15 亿元（+24.99%）。单Q3 实现营收8.53 亿元（+12.98%），归母净利润亿元0.46 亿元（+49.19%）。报告期内公司毛利率同比减少1.13pct 至19.38%，单三季度毛利率环比增加0.46pct 至20.05%，成本控制能力较强，毛利水平表现稳健，单三季度财务费用同比减少234%。基于原材料成本压力较大，海外业务相对承压，我们下调2022-2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.55/2.12/3.01 亿元（前预测值为1.71/2.29/3.24 亿元），EPS 分别为0.53/0.72/1.02元，当前股价对应PE 分别为39.8/29.2/20.5 倍。公司国内外产能逐步释放，毛利水平稳健，维持“买入”评级。

    　　品牌及产品体系不断迭代，渠道建设快速推进分品牌来看，Zeal 系列品牌新推出高端新品0 乳糖牛奶，在湿粮、零食基础上再造新品体系，Wanpy 系列品牌推出新品冻干薯条，拓品类计划积极执行，干粮产品线中五谷冻干粮产品助力“聚焦主粮”战略稳步落地。Toptrees 领先系列下6大类产品助力公司不断深化国内市场品牌建设。分渠道来看，线下方面“专渠部”

    　　改革促进线下渠道整合和效率提升；线上方面，魔镜数据显示单Q3 天猫旗舰店GMV 同比增速超40%，线上渠道发展稳健。随着自主品牌体系渐趋成熟，国内市场将迎来进一步扩充，中高端产品有望增厚利润水平。

    　　国内外主粮产能陆续投产，干湿粮产线陆续提供充沛生产能力公司推行聚焦主粮业务战略，继2022 年4 月年产3 万吨干粮生产线投产运营后已具备4 万吨产能，另一条年产3 万吨生产线有望为明年干粮产能提升贡献新的动力，国内市场干粮销售有望迎来放量增长。报告期内新西兰PFNZ 湿粮产线已检修完毕，步入正常生产节奏，推动Zeal 旗下“0 号罐”稳步发力高端湿粮市场。

    　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。