事件：

    公司于10月27日 发布 2022 年三季报。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/ 归母扣非净利润24.42/1.15/1.14 亿元， 同比+21.38%/+24.99%/+31.05%。其中，Q3 单季公司实现营业收入/归母净利润/归母扣非净利润8.53/0.46/0.47 亿元，同比+12.98%/+49.19%/+49.93%。

    点评：

    海外业务短期承压，境内主粮高增长。分地区看，前三季度海外收入增速近20%，其中Q3 增长不到10%，主要系九月海外B 端客户去库存，调整订单所致。美国工厂表现强劲，Q3 保持40%以上增长，收入体量占境外收入约1/3。国内业务受益于公司聚焦发展战略，收入增速在25%以上，Q3 达到30%。前三季度主粮、湿粮两大品类皆实现30%以上的增长。原材料价格上涨拖累整体毛利率，前三季度/Q3 公司毛利率为19.38%/20.05%，同比-1.13pcts/+1.12pcts，公司亦有调价覆盖成本端压力。

    费用率方面，由于加大营销费用投放，公司前三季度/Q3 销售费用率为7.95%/7.98% ， 同比+0.23pcts/+0.28pcts ； 前三季度/Q3 净利率为5.18%/6.21%，同比-0.08pcts/+1.49pcts。截至Q3，财务费用约-1505 万元，主要系人民币持续贬值贡献汇兑收益。

    品牌建设稳步推进，核心品牌表现亮眼。公司坚持聚焦品牌战略，加速自有品牌培育。截至Q3，wanpy 增速保持在40%以上，占国内收入比例达到60%，wanpy 鲜肉粮与鲜盒主打鲜概念，持续热销。上半年公司成立专渠部，重点整合线下渠道，zeal 销售环比向好，零号罐占比已达到1/3，驱动zeal 品牌稳健增长。去年收购的领先保持高毛利打法，推出爆款主食罐，销售成绩亮眼。

    产能布局有序，助力未来发展。公司预计明年投放国内3 万吨干粮与新西兰2 万吨湿粮产能。近日，公司发行可转债以扩充干粮、湿粮、冻干产品线，有望助推企业持续发展，保持竞争优势。

    投资建议：看好公司主粮业务的持续开拓和品牌调性的提升。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.59/2.31/3.31 亿元，对应2022-2024 年EPS为0.54/0.79/1.13 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：销售情况不及预期，产能释放进度不及预期。