事件：中宠股份(002891.SZ)10 月 31 日发布公开发行可转换公司债券发行结果公告。本次发行的可转债简称“中宠转2”，债券代码“127076.SZ”，可转债规模为人民币76,904.59 万元，每张面值为人民币100 元，按面值发行，初始转股价格为28.35 元/股，募投资金主要用于扩大产能和智能仓储升级。

    点评：

    公司前三季度营业收入稳增,22Q3 海外增速放缓。公司前三季度实现营业收入24.42 亿元，yoy+21.38%，归母净利1.15 亿元，yoy+24.99%，扣非归母净利1.14 亿元，yoy+31.05%。我们预计前三季度海外收入增长约20%，境内增速25%以上；22Q3 国内收入增长约30%，海外增速不到10%，主要受到海外消费疲软影响，销售承压。美国工厂以生产零食为主，我们预计三季度保持40%以上的增长。

    22Q3 归母净利稳中有增，费用率保持稳定。单季度来看，公司22Q3实现营业收入8.53 亿元（yoy+12.98%，qoq+7.03%）；归母净利4628.23万元（yoy+49.19%，qoq+2.97%），vs 22Q2 4494.80 万元，对应净利率5.43%（yoy+1.32pct，qoq-0.21pct）；扣非归母净利4703.72 万元（yoy+49.93%，qoq+4.60%），vs 22Q2 4496.99 万元，对应净利率5.52%（yoy+1.36pct ，qoq-0.13pct）。22Q3 费用方面，销售/管理/ 研发费用分别为6803/2758/1075 万元， 对应费用率为7.98%/3.23%/1.26%，同比增长0.28/0.06/0.09pct。

    宠物食品产能再加码，持续关注公司产能落地释放。2020 年12 月，公司年产3 万吨宠物湿粮项目建成投产；公司预计2022 年11 月，年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目与年产6 万吨宠物干粮项目将完工投产。10月27 日公司发行76,904.59 万元可转债，按100 元面值发行7,690,459张，初始转股价格为28.35 元/股。募集资金中2.30 亿元投向年产6 万吨高品质宠物干粮项目（预计2024 年投产），2.56 亿元投向年产4 万吨新型宠物湿粮项目（预计2024 年投产），5,254.86 万元投向年产2000 吨冻干宠物食品项目（预计2023 年投产）。公司尚有大量产能在建，料投产后宠物食品的生产能力将大幅提升，有望进一步催化业绩。

    发力国内市场，提升公司自主品牌影响力。随着国内宠物食品市场逐步成熟，国产品牌替代国外品牌的趋势愈发明显。公司也加大国内市场上产品与品牌宣传投入，将国内市场开拓作为业务重点，用以消化未来提升的产能。此前公司股东大会批准将前次募集剩余资金1.12 亿元转用于永久补流，后期主要用于自主品牌的宣传推广。目前在国内的销售区域已覆盖31 个省级行政区域，并投资了领先宠物、北京好氏、山东顽 宠、中宠华元等线上销售公司用以协同发展提升自有品牌竞争力。

    投资建议：中宠股份22Q3 业绩略低于预期，受制于海内外需求疲软，部分产能尚未投产未贡献业绩。随着22Q4 新西兰与国内在建产线投产，海内外市场需求回暖，公司业绩有望进一步提升。根据11 月2 日wind 一致预期，预计公司22-24 年营收35.81/44.00/54.30 亿元， 同比增长24.28%/22.87%/23.40%；归母净利润1.62/2.27/3.17 亿元，同比增速40.25%/40.28%/39.28%，对应估值38.82x/27.67x/19.87xPE，建议重点关注。

    风险因素：市场竞争加剧、行业景气度下行、行业政策变化、后续产能完工及投产时间不确定、表现不及预期等风险。