事件：22Q1- Q3 公司实现营收24.42 亿元，同比+21.38%；归母净利润1.15 亿元，同比+24.99%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+31.05%。

    　　22Q3 公司实现营收8.53 亿元，同比+12.98%；归母净利润0.46 亿元，同比+49.19%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+49.93%。

    　　Q3 客户库存调整致使海外需求增速放缓。由于此前的海运紧张和疫情防控影响，下游客户的库存量较高，目前海运已逐步改善，客户调整采购策略，Q3 短期销售略承压增速放缓。伴随下游客户端库存降低，市场需求将再次回暖；公司在美国的工厂以零食生产为主，订单仍然饱满，在美国积极布局市场占比较低的零食赛道，行业发展空间广阔。

    　　产能持续扩张，自主品牌快速发展。公司快速拓展产能，2021 年3 万吨湿粮工厂正式投产后，今年4 月3 万吨干粮工厂正式投产，预计2023年新西兰的湿粮工厂进一步投产后，产能进一步提升。国内市场，公司聚焦自主品牌，形成以“Wanpy”、“ZEAL”和“领先”为核心的自主品牌矩阵。受益于零号罐的持续放量，“ZEAL”销售同比提升；“领先”品牌因爆款主食罐头的成功打造，销额大幅增长。

    　　战略库存稳定公司毛利率，排除套保，利润符合预期。22Q1-Q3 公司实现毛利率19.38%，同比-1.13pct；归母净利率4.69%，同比+0.14pct。22Q3实现毛利率20.05%，同比+1.12pct；归母净利率5.43%，同比+1.32pct。

    　　受益于公司对库存的良好管控，原材料价格上涨对公司影响有限，毛利率三季度同比上升。22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.28pct/+0.06pct /+0.09pct /-1.54pct。因人民币贬值影响，财务费用率同比下降，排除套保影响，公司目前利润增长稳定。

    　　公司发行可转债建设新产能，产能释放助力业绩增长。公司发行了7.69亿元可转债，用于宠物高品质干粮、新型湿粮及冻干食品产能扩建项目，预计投产后将有效满足持续稳步增长的全球宠物市场消费需求，带来新一轮业绩增长。

    　　盈利预测：预计2022-24 年归母净利润1.69/2.30/2.89 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.78/0.98 元，对应PE 45/33/26 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；汇率波动；原材料价格波动；产能投放不及预期；自主品牌营销不及预期；新冠疫情反复影响渠道销售。