业绩简评

    　　4 月19 日公司发布年报&一季报，2022 年实现营收32.48 亿元，同比+12.72%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-8.38%，其中4Q实现营收8.06 亿元，同比-7.32%；实现归母净利润-0.09 亿元。

    　　23Q1 实现营收7.06 亿元，同比-11%；实现归母净利润0.16 亿元，同比-33.06%。

    　　经营分析

    　　海外受去库存影响营收增速阶段性放缓，国内保持靓丽成长。1）分区域， 22A 境内/ 境外营收分别为9/23.5 亿元， 同比+30.55%/+7.1%，3Q 起外销受海外客户去库存影响订单承压。2）分品类：宠物零食/罐头/主粮/用品等营收21.4/6/3.6/1.47 亿元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中2H 增速-2.6%/+22.6%/持平，高端品牌Zeal0 号罐、领先品牌鲜食盒等新品加速发力驱动罐头成长靓眼。

    　　湿粮结构优化&主粮自产率提升毛利率，营销投入持续扩张。22A毛利率20.05%（同比+1.12pct），宠物零食/罐头/主粮毛利率18.57%/26.41%/20.45%，同比-1.23/+1.8/+1.55pct。22A 净利率3.72%（同比-0.67pct），销售/管理＆研发/财务费用率分别为9.33%/4.93%/0.46%，同比+0.88/-0.14/-0.38pct。

    　　1Q 海外短期订单仍承压，美国工厂表现较优。1Q 营收同比-11%，美国工厂由于产品结构偏高端化需求较优，保持快速成长且利润表现较优，内销自主品牌加大营销力度，销售/管理＆研发/财务费用率同比+2.78/+2/+0.85pct ， 净利率3.83% （ 同/ 环比+0.4/+4.5pct）。

    　　干粮加速发力+外销企稳回暖，双轮驱动成长，底部回购彰显管理层信心。海外业务，短期受成本压力+下游去库存订单量预计有所扰动，中期有望凭借成本&品质优势份额有望持续提升，中期看好国内自主品牌加速成长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为1.39、2.3、2.79 亿元，当前股价对应PE 分别为49、30、25X，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。