核心观点
2023 年前三季度公司实现营业收入27.12 亿元，同比增长11.06%，归母净利润1.77 亿元，同比增长54.18%；2023Q3 实现营收9.97亿元，同比增长16.97%，环比下降1.18%，归母净利润8056.69万元，同比增长74.08%，环比增长0.07%。分地区来看，2023Q3公司境外业务收入占比约70%，同比增长超10%，其中，海外工厂业务增长10%+，出口业务增速略高于海外工厂；境内收入占比约30%，同比增长约30%。公司坚持聚焦主粮战略，目前主粮收入占比与罐头相近，近40%，主粮产品销售收入增长迅速，年初至今保持50%-60%的增速。公司通过自主品牌打造丰富产品矩阵，同时积极扩张产能并深入开展全球化布局，在宠物市场规模不断提升的行业背景下，有望依靠产业链布局和自身品牌优势实现业绩的快速增长。
事件
公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入27.12 亿元，同比增长11.06%，归母净利润1.77 亿元，同比增长54.18%；2023Q3 实现营收9.97 亿元，同比增长16.97%，环比下降1.18%，归母净利润8056.69 万元，同比增长74.08%，环比增长0.07%。
简评
1、Q3 境内外业务收入齐增，毛利率改善显著
分地区来看，2023Q3 公司境外业务收入占比约70%，同比增长超10%，其中，海外工厂业务增长10%+，出口业务增速略高于海外工厂；境内收入占比约30%，同比增长约30%。
利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为25.85%（同比+6.47pcts），销售净利率为8.30%（同比+3.11pcts）。2023Q3 销售毛利率为27.29%（同比+7.25pcts，环比+1.83pcts），销售净利率为9.96%（同比+3.75pcts，环比+0.17pcts）。
费用方面，2023Q3 公司销售费用为9618.97 万元（同比+41.38%），管理费用为3521.35 万元（同比+27.70%），财务费用为1003.89万元（同比+240.50%），主要系本年汇兑收益减少及利息支出增加；研发费用为1278.96 万元（同比+18.95%）。
2、聚焦主粮优化SKU，不断丰富品牌产品矩阵
公司坚持聚焦主粮战略，目前主粮收入占比近40%，主粮产品销售收入增长迅速，年初至今保持在50%-60%。
公司聚焦核心品类，优化销量偏低的SKU，目前偏尾部20%左右的SKU 已经进行优化，未来费用投放将更多聚焦主粮等品类。公司不断推出新品，9 月，顽皮线下明星单品双拼主粮迎来3.0 新升级，将“生骨肉”和“冻干”相结合，再辅佐以2%深海鱼油，适口性与营养价值兼备。第25 届亚宠展上，顽皮、ZEAL 品牌多款零食新品首度亮相，例如顽皮品牌主打“1 桶搞定肉鱼蛋奶”的顽皮满分桶和“完整食材，满罐营养”的顽皮大满罐，以及ZEAL 三季度推出的新品——海鲜原切冻干系列零食。三季度领先品牌正式上新低温烘焙犬粮，布局烘焙犬粮赛道，同时主食猫条全新上线墨鱼、鹿肉、火鸡等口味，今年还将陆续推出主食汤包、主食冻干等新品。
3、线上线下共同布局，深度提升消费者认知
渠道方面，公司线上收入占比大约6 成，线下约4 成。线下渠道方面，面向年轻养宠人群，顽皮品牌三季度亮相多场线下活动持续拓圈；作为新西兰高端宠物食品品牌，ZEAL 与法国高奢产品设计师FX Balléry 联名合作宠物餐具，有效提升产品知名度。线上渠道方面，ZEAL 0 号罐上市以来，凭借其扎实的产品品质持续收获各平台消费者的广泛信赖与好评，“ZEAL 猫罐头”在小红书平台猫罐头类目的搜索指数取得了霸榜TOP1 的好成绩；领先品牌围绕集团“聚焦战略”集中发力，发起品牌首次营销战役《换我上厂》第一季，为烘焙粮捕捉增量人群，同时，领先品牌推出首支品牌短片——《我在大厂长大》，不断提升消费者认知和认可度。
4、盈利预测与评级：公司通过自主品牌打造丰富产品矩阵，同时积极扩张产能并深入开展全球化布局，在宠物市场规模不断提升的行业背景下，有望依靠产业链布局和自身品牌优势实现业绩的快速增长。综合考虑公司自有品牌业务开拓成效显著，境内外业务均为公司业绩带来不错增量，以及年终“双十一”、“双十二”、元旦、春节等消费旺季即将到来，我们上调公司营收及盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入38.91/45.23/53.01亿元（前值37.18/43.42/51.19 亿元），归母净利润2.40/2.99/3.69 亿元（前值1.86/2.40/3.08 亿元），EPS 分别为0.81/1.02/1.26 元，对应PE 分别为29.79x/23.86x/19.34x，维持“增持”评级。
风险分析
①海外市场竞争加剧的风险：公司大部分营收来自境外业务，同时海外市场面临众多宠物食品公司竞争，海外市场波动及不利的贸易环境对公司业绩影响较大。②原材料价格波动的风险：公司产品主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，原材料价格波动一定程度上影响公司盈利水平。③劳动力成本上升的风险：如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格提高，不利于公司产品在国际市场竞争。④汇率波动的风险：
汇率波动会影响公司出口产品价格，影响公司产品的国际竞争力，同时会产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。