2023Q3归母净利 0.81亿元，同比增长74.1%公司公布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入27.12 亿元，同比提升11.1%，归母净利润1.77 亿元，同比54.2%。其中，2023Q3 实现营收9.97 亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.81亿元，同比增长74.1%，业绩高增主要系出口业务回暖、降本增效下毛利率提升叠加公司海外工厂订单增加所致。

    毛利率改善明显，自有品牌增速亮眼

    分地区看，Q3 公司境外收入占比约70%，预计同比增长超10%，2023Q1公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显，5 月份以来出口订单持续恢复并实现同比增长。Q3 公司境内收入占比约30%，预计同比增长30%左右，公司聚焦自有品牌战略收效明显，预计前三季度主粮业务增速50%左右，全年有望维持高增。

    利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率25.85%，同比提升6.47个百分点，净利率8.30%，同比提升3.11 个百分点，其中，单三季度公司销售毛利率27.29%，同比提升7.25 个百分点，净利率9.96 %，同比提升3.75 个百分点。盈利能力的提升一方面源于公司针对国内市场产品加强价值链管控，通过降本增效优化品牌产品毛利率；另一方面，海外工厂产能利用率提升以及高毛利率业务占比提高带动了公司海外业务利润率持续改善。

    费用率方面，2023 年前三季度公司销售费用2.52 亿元，同比增长29.7%，管理费用1.05 亿元，同比增长29.1%，研发费用0.36 亿元，同比增长8.1%。

    聚焦国内自有品牌，持续优化产品矩阵

    公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，公司持续优化产品矩阵，2023 年年初，公司开始对自主品牌进行严格的价值链管控，通过优化长尾SKU、缩减低毛利率产品、加强ZEAL 品牌价格管控等途径改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立优质品牌形象。

    投资建议

    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025 年公司实现主营业务收入37.56 亿元、44.03 亿元、52.13 亿元（前值36.06 亿元、42.39 亿元、50.31 亿元），同比增长15.6%、17.2%、18.4%（前值11.0%、17.5%、18.7%），对应归母净利润2.3 亿元、2.78亿元、3.29 亿元（前值1.84 亿元、2.27 亿元、2.92 亿元），同比增长116.7%、21.1%、18.4%（前值74.1%、23.0%、28.6%），对应EPS0.78元、0.95 元、1.12 元。维持“买入”评级不变。

    风险提示

    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。