公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    　　中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于1998年，专注宠物食品领域26 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。

    　　2022 年公司实现主营业务收入32.48 亿元，同比增长12.7%，2019-2022年CAGR 为23.69%；归母净利润1.06 亿元，同比减少8.4%，2019-2022 年CAGR 为10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022 年收入为21.41 亿元，同比增长8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为6.00亿元、3.60 和1.47 亿元，同比分别增长26.3%、17.5%和22.3%，占主营业务收入比例分别为18.5%、11.1%、4.5%。

    　　宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升；此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮18-22 年CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022 年我国宠物主以90 后和95 后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。

    　　新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自2021年11 月以来Toptrees 领先品牌和Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1 北美地区收入占比高达62.65%。自2014 年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至2023 年11 月，公司总产能13.45 万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能13.2 万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。

    　　公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为2.40 亿元、2.96 亿元、3.61 亿元，同比增速分别为127%、23%、22%；对应PE 分别为27/22/18 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。