4 月22 日公司披露23 年业绩及24Q1 季报，23 年收入37.47 亿元（同比+15.4%），归母净利2.33 亿元（同比+120.1%）。23Q4 收入10.35 亿元（同比+28.4%），归母净利0.56 亿元，每10 股派发红利2.4 元。24Q1 收入8.78 亿元（同比+24.4%），归母净利0.56 亿元（同比+259%）。

    　　海外产能饱满&利润率创新高，内销2H 增速略有回落。1）分区域：

    　　23A 国内/海外营收10.9/26.6 亿元，同比+20.4%/+13.4%，其中H2营收+13.2%/+25.1%，4 月起伴随海外客户去库结束，外销订单回暖，海外子公司美国Jerky H2 营收同比+10%，净利率22.1%（+12pct）。内销2H 起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓，领先品牌预计保持快速成长；2）分品类：23A 宠物零食/罐头/主粮营收23.5/6.3/5.8 亿元，同比+9.8%/+5.8%/+60.2%，2H 收入增速分别为+21.9%/-5.4%/+61.3%，主粮加速成长主因公司6 万吨产能一期项目逐季爬坡。1Q 营收+24.4%，预计外销受低基数影响下表观增速表现较优，内销伴随主品牌顽皮逐步调整结束增速有所回暖。

    　　受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升。23A 毛利率26.3% （ +6.5pct) ， 其中零食/ 罐头/ 主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%，同比+6.8/+6.2/+8.6pct，其中2H 毛利率同比+7.4/+4.8/+12.6pct，预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等。24Q1 毛利率27.9%（同/环比+3.5/+0.5pct）。

    　　23A 销售/ 管理&研发/ 财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct)，净利率7.8%(+4.1pct)。

    　　外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段，中期伴随美国&新西兰产能投放，有望凭借成本&品质优势份额提升份额。Zeal 高端形象稀缺性凸显，看好24 年重启快速成长；领先Toptrees 凭借大单品&线上高效率运营投放，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。

    　　我们预计公司24-26 年归母净利为2.8、3.4、4.2 亿元，同比+19%/+23%/+24%,考虑到公司外销稳步增长、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-26 年PE 分别为28、23、18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。