事件：公司发 布2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收37.47亿元，同比+15.37%；归母净利润为2.33 亿元，同比+120.12%；扣非后归母净利润为2.25 亿元，同比+147.22%。其中23Q4 公司营收10.35 亿元，同比+28.44%；归母净利润0.56 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期为-0.09 亿元）。

    　　分红预案：每10 股派红利2.4 元（含税）。24Q1 公司营收8.78 亿元，同比+24.42%；归母净利润0.56 亿元，同比+259.00%；扣非后归母净利润为0.54 亿元，同比+298.05%。

    　　23 年公司业绩高速增长，盈利能力显著增强。23 年公司业绩高增的主要原因是公司境内外业务均稳定且持续发力，其中境外业务布局合理，订单需求充足，毛利率显著提升；境内业务产品结构升级，自有品牌毛利率明显上涨等。

    　　23 年公司综合毛利率26.28%，同比+6.49pct；期间费用率为16.21%，同比+1.49pct。24Q1 公司综合毛利率27.85%，同比+3.49pct；期间费用率为17.82%，同比-0.41pct。

    　　公司产品结构优化，境内外业务收入&盈利双双上行。分产品来看，23 年公司宠物食品及用品销量为9.96 万吨，同比+10.46%。公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入23.51 亿元、6.35 亿元、5.77 亿元，同比+9.81%、+5.76%、+60.23%%；占总营收的比分别为62.74%、16.94%、15.39%，其中宠物主粮占比呈逐年递增状态；毛利率分别为25.39%、32.62%、29.06%，同比+6.82pct、+6.21pct、+8.61pct，均有较大提升。分地区来看，23 年公司境内、境外分别实现收入10.86 亿元、26.62 亿元，同比+20.44%、+13.44%；占总营收的比为28.97%、71.03%；毛利率分别为31.28%、25.22%，同比+3.51pct、+7.97pct，主要源于公司大力发展境内外高毛利订单和产品，产品结构升级优化。分业务模式来看，23 年公司自有品牌毛利率明显上涨，自有品牌出海稳定发力，未来公司将继续坚持以自有品牌建设为核心的发展战略，聚焦国内市场，提升自有品牌知名度和影响力。出口代工方面，公司海外订单自恢复以来，始终保持较好的发展态势；公司将加速拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。行业层面看， 24Q1 我国宠物食品出口增长态势持续，3 月出口量为2.38 万吨，同比+8.48%（连续7 个月同比增长），Q1 累计同比+24.36%；出口额7.78 亿元，同比+7.11%，Q1 累计同比+23%；均价3.27万元/吨，保持相对稳定。出口市场整体景气上行为公司带来有力的业绩支撑。

    　　持续投入研发创新，产能释放助力业绩进一步增厚。研发方面，23 年公司研发投入4790.96 万元，同比+10.48%；研发费用率为1.28%，处于行业较领先水平。截至24 年3 月1 日，公司共计获得267 项国家专利授权。新增产能方面，公司“年产6 万吨宠物干粮项目”于23 年10 月完工，全部生产线已投入运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”顺利建设中，预计24 年投产；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2 万吨产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。

    　　投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025 年EPS分别为1.10 元、1.27 元，对应PE 为24、21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险； 汇率的风险等。