出口修复&毛利率提升，2023A、2024Q1 盈利同比高增

    中宠2023 年及2024Q1 分别实现归母净利润2.33 亿元、0.56 亿元，同比均实现三位数高增。出口订单修复叠加公司高毛利率主粮产品、直销渠道占比提升，公司2023A 毛利率提升。24Q1 所实现的27.8%毛利率更是近5年来的最高水平。我们维持盈利预测，预计2024/25 年实现归母净利润2.92/3.51 亿元，并新增2026 年盈利预测4.41 亿元，参考公司2023 年以来的49.5X PE 中位数，考虑到公司国内业务初步开拓，我们给予公司24年估值34.4X PE，对应目标价34.06 元，维持“买入”评级。

    　　出口修复、主粮亮眼，2023A 盈利同比高增

    　　公司2023 年实现营收37.5 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润2.33 亿元，同比增长120%，整体毛利率为26.3%，同比+6.5pct。具体：1）分产品，受益于出口订单修复，公司宠物零食、宠物罐头营收分别同比+9.8%、+5.8%，毛利率分别同比+6.82pct、6.21pct；高毛利产品主粮营收同比+60%、占整体营收比重同比提升4.3pct 至15.4%，毛利率同比提升8.6pct 至29.1%；2）分地区，公司境内业务已实现10.8 亿营收，同比+20.4%，占比提升1.21pct；境外业务实现营收26.6 亿元，同比增长13.4%；3）分销售模式，公司大力拓展高毛利的直销渠道，2023 年主营业务直销渠道实现营收3.39 亿元，同比增长47.2%，毛利率高达43.7%，占比提升2.06pct。

    　　低基数&毛利率提升，2024Q1 归母净利润同比+259%2024Q1 公司实现营收8.78 亿元，同比增长24.4%；归母净利润为0.56 亿元，同比增长259%，基本符合我们此前营收8.0~9.2 亿元、归母净利润0.4~0.6 亿元的预期。营收方面我们估算受出口修复带动，海外业务或同比增长25%~35%，国内业务或暂时受制于顽皮品牌的短期调整而录得15%~25%的同比增长。公司24Q1 实现毛利率27.8%，为近5 年来的最高水平，23Q1 盈利的低基数叠加毛利率提升，公司24Q1 盈利高增。展望Q2，我们预计低基数效应或不存在，618 中顽皮、领先、ZEAL 等品牌新品放量或是一大看点。

    　　目标价34.06 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为2.92/3.51/4.41 亿元，对应EPS 分别为0.99/1.19/1.50 元，给予公司2024 年34.4 XPE，对应目标价34.06 元，给予买入评级。

    　　风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。