24Q1 收入同增24.42%，归母净利同增259.00%。

    公司发布业绩，23 年实现营业收入37.47 亿元，同增15.37%，实现毛利率26.28%，同增6.49pct，归母净利润2.33 亿元，同增120.12%，主要系原材料价格下降及海外工厂利润端大幅提振。24Q1 实现营收8.78 亿元，同增24.42%，实现毛利率27.85%，同增3.50pct，归母净利润0.56 亿元，同增259.00%，主要系去年同期公司受海外去库存影响基数低，今年汇率、原料、海外工厂等多重提振下，利润弹性较大。

    公司拟定利润分配，拟向股东每10 股分派红利2.4 元（含税）。

    分地区看，境外业务毛利率大幅上行，境内业务稳增。

    境外业务23 年收入同增12.89%至25.33 亿元，境外业务在去库存背景下仍通过自有品牌出海+海外工厂放量实现强势增长，毛利率受益于海外工厂利润率上行及原材料价格下降， 同比高增7.97pct 至25.22%。境内在自有品牌的驱动下，收入同增20.15%至10.81 亿元，毛利率同增3.51pct 至31.28%，主要系自有品牌持续升级，顽皮推出主食罐、生骨肉双拼粮等单品，zeal 大单品0 号罐全线升级、风干系列和冻干系列全线上市，领先烘焙粮、主食罐实现从0 到1 的突破。

    根据魔镜数据， 24Q1 顽皮/zeal/ 领先线上三平台分别同增-16.40%/22.65%/61.60%，公司口径同增0.77%基本企稳，领先大单品驱动下持续高增，期待顽皮在品牌调整结束后释放新动能。

    分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。

    23 年主粮/罐头/零食收入分别实现5.77/6.35/23.51 亿元，同增60.23%/5.76%/9.81%，自有品牌主粮持续释放带动主粮业务收入高增，三大板块毛利率分别为29.06%/32.62%/25.39%，同增8.61/6.21/6.82pct。

    持续品牌宣传，销售费用率上行。

    公司长期看好自有品牌业务，坚定品牌宣传，23 年/24Q1 销售费用率分别为10.33%/10.38%，同增1.00/0.71pct。23 年/24Q1 研发费用率1.28%/1.68%，截止2024 年3 月1 日公司已获国家专利授权267 项。

    23 年/24Q1 管理费用率分别为3.83%/5.10%，研发费用率1.28%/1.68%。

    盈利预测与投资建议

    公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年营收为45.43/53.44/62.45 亿元（前值24-25 年为44.32/52.61 亿元），调整归母净利润到3.09/3.62/4.33 亿元（前值24-25 为2.97/3.79 亿元）。给予公司2024 年33 倍PE，对应目标价34.64 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险