事件：公司发布2023 年报+2024Q1 季报。1、2023 年营业收入37.47 亿元，yoy+15%；归母净利润2.33 亿元，yoy+120%。其中23Q4 营业收入10.35 亿元，yoy+28%；归母净利润0.56 亿元，yoy+749%。拟每10 股派2.4 元。2、2024Q1 营业收入8.78 亿元，yoy+24%；归母净利润0.56 亿元，yoy+259%。

    1、境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场公司2023 年国内收入达10.9 亿，同比增速20.68%，毛利率31.18%，增速相比2022 年有所下降。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。

    ①品牌：深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。产品方面，wanpy 顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。2023 年618 期间，新西兰ZEAL 真致0 号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超8 万罐，荣登天猫狗罐头热销榜TOP2 。在2023 年双十一大促期间，新西兰ZEAL真致0 号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜TOP2，渠道销售超400 万。Toptrees 领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客，Toptrees 领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌TOP3，最高实现TOP1 的成绩。我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。

    ②渠道：线上线下同步发力，渠道布局广泛。国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括：线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比60%左右，线下渠道占比40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司2023 前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。

    2、境外：海外去库存步入尾声，美国公司利润较高公司2023 年境外收入达26.62 亿，同比增速18.64%，毛利率24.28%。2023 年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司American Jerky 2023 年实现营收7.13亿元，实现净利润1.50 亿元，同比增速165.3%。公司计划在美国建设第二工厂，截至2024年3 月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。

    3、投资建议

    我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为46.55/55.30/65.10 亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64 亿元，同增7%/20%/22%。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、宏观经济环境、流动性风险