事件：

    　　公司于2024年4月22 日发布 2023年报与2024年一季报。公司 23 年实现营收37.47 亿元，同比+15.37%；归母/扣非归母净利润2.33/2.25亿，同比+120.12%/+147.22%。23Q4 营收10.35 亿，同比+28.44%，归母/扣非归母净利0.56/0.55 亿，同比大幅扭亏为盈。24Q1 营收8.78亿，同比+24.42%，归母/扣非归母净利0.56/0.54 亿，同比+259.00%/+298.05%。

    　　点评：

    　　海外需求回暖推动23Q4 和24Q1 营收、利润高增。22 年国际航运效率恢复，22H2 开始海外客户纷纷实施了压缩库存策略，23H1 公司海外业务营收增速仅为1.11%。23H2 开始海外进入补库周期，订单恢复，公司海外业务营收增速达36.80%；23Q4、24Q1 公司整体营收增长较快，利润大幅增长。

    　　主粮业务快速成长，自有品牌维持良好的增长势头。分产品来看，23年公司宠物零食/罐头/主粮/用品及其他营收分别为23.51/6.35/5.77/1.85亿，同比增长9.81%/5.76%/60.23%/25.72%，主粮业务高速增长主要系公司大力开拓主粮产品，并且大举推进主粮产能的建设。分销售模式来看，23 年OEM/经销/直销模式营收为21.58/11.23/4.66 亿，同比增长14.39%/8.81%/41.56%，公司的自有品牌维持良好的增长势头，不仅在国内市场快速发展，推动23 年国内业务增速达20.40%，并且在海外市场也有较好的表现，自主品牌Great Jack’s 和Zeal 正式进驻加拿大156家PetSmart 门店，逐步在北美市场取得突破。

    　　人民币贬值和自有品牌发展使毛利率显著提升，同时销售费用投入加大。公司海外业务毛利率受人民币汇率影响较大，23 年初开始人民币持续贬值，推动公司宠物食品及用品的海外毛利率同比提升7.97pcts。

    　　叠加自有品牌占比提升，23/24Q1 公司整体毛利率同比提升6.49/3.50pcts，同时销售费用率同比增长1.00/0.71pct；管理费用率同比+0.24/-0.03pct；财务费用受可转债利息费用和汇兑损益影响，同比+0.31/-0.98pct；扣非归母净利率同比提升3.20/4.22pcts。

    　　投资建议：公司海外订单恢复情况较好，随着国内自主品牌体量的持续扩张，国内业务将逐渐实现盈亏平衡。预计公司2024-2026 年EPS 为1.07/1.41/1.80 元，对应PE 为23x/17x/13x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求波动，自有品牌建设不及预期，人民币汇率波动