海外业务维持较高景气，24Q1 归母净利润同比+259%。公司2023 年实现营收37.47 亿元，同比+15.37%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展，宠物食品及用品销量同比+10.46%。公司2023 年实现归母净利润2.33 亿元，同比+120.12%，主要系海外业务受益美国零售景气以及美元汇率坚挺，毛利率同比提升。

    　　分季度来看：24Q1 海外业务维持景气，品牌业务维持推广，收入同比+24.42%至8.78 亿元，销售毛利率增至28%，带动归母净利润同比+259.00%至1.48亿元。另外受益美元汇率坚挺，汇兑损失同比减少导致公司财务费用同比-50.26%。

    　　分产品来看：2023 年零食业务实现营收23.51 亿元，同比+9.81%，收入占比63%，毛利率同比+6.82pct 至25.39%；宠物罐头业务实现营收6.35 亿元，同比+6%，收入占比17%，毛利率同比+6.21pct 至32.62%；主粮业务实现营收5.77 亿元，同比+60%，收入占比15%，毛利率同比+8.61%至29.06%。

    　　分地区来看：2023 年境内业务实现营收10.81 亿元，同比+20%，收入占比29%，毛利率同比+3.51pct 至31.28%，受益于品牌业务拓展，收入维持快增；境外业务实现营收25.33 亿元，同比+13%，收入占比71%，毛利率同比+7.97%至25.22%，主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。公司以自主品牌业务为核心，聚焦“顽皮”、“领先”、“Zeal”三大品牌，持续拓展国内市场，与此同时公司也在依靠美国及加拿大工厂加快海外市场拓展，最终推动国内外业务同步维持较快增长。

    　　分模式来看：2023 年OEM 业务实现营收21.53 亿元，同比+14%，占比为58%，毛利率同比+7.85pct 至26.13%，量利增长明显主要受益于海外零售景气和美元汇率坚挺；经销业务实现营收11.21 亿元，同比+9%，占比为30%，毛利率同比+7.97pct 至25.22%；直销业务实现营收4.66 亿元，同比+47%，占比为12%，毛利率同比+1.3%至43.73%。

    　　风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。

    　　投资建议：考虑到海外零售维持景气，美元汇率保持坚挺，公司境外业务预计受益，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测为2.7/3.1 亿元（原为2.1/2.3 亿元），预测公司2026 年归母净利润为3.5 亿元，同比增速分别为+14%/15%/13%，EPS 分别为0.90/1.04/1.18 元，维持“买入”评级。