事件

    　　公司2024 年度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润44.65/3.94/3.86 亿元，同比19.15%/68.89%/71.74%。单Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.76/1.12/1.44 亿元，同比23.31%/98.2%/163.74%。公司2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.01/0.91/0.88 亿元，同比25.41%/62.13%/63.75%。24年贴近预告上限，25Q1 收入利润实现高增。

    　　投资要点

    　　境内业务表现亮眼，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长。分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26 亿元，同比+4.92%/+91.85%/+22.20%。主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升5.35/4.76个百分点。分地区，境内/境外分别实现收入14.14/30.51 亿元，同比30.26%/14.62%。分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54 亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%。境内业务快速增长，自主品牌Wanpy 顽皮、Toptrees 领先、ZEAL 真致三大品牌营销快速放量，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长，美国、加拿大、柬埔寨等海外工厂投产，柬埔寨工厂新增产能面向东南亚市场、订单增长亮眼，2025 年美国二期工厂投产后将继续支撑海外扩张、同时美国本土化生产将规避潜在关税风险。

    　　自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润均实现高速增长，盈利水平持续优化。2024 年，公司毛利率/归母净利率为28.16%/8.82%，分别同比1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/4.71%/1.63%/0.4% ， 分别同比0.76/0.87/0.35/-0.37pct。公司24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比-0.4/2.32/0.58/-1.08pct。25Q1 营业利润率环比提升，自主品牌毛利率持续攀升。2025年Q1 公司毛利率/ 归母净利率为31.87%/8.28% ， 分别同比4.03/1.88pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比1.01/1.04/0.44/-0.3pct。一季度国内业务延续四季度增长态势，毛利率创下历史新高，费用投入增加系品牌投入加大所致，净利率仍同比有显著提升、营业利润率环比趋势向上。

    　　公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。未来核心业务为自主品牌和全球供应链，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出　　海两大业务，各板块呈现强劲增长势头。分品牌看，zeal 主打进口高端，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者；领先价格介于zeal 和顽皮之间，主打都市女性白领等消费者群体；顽皮更偏性价比战略，坚持线上加线下全渠道发展策略，针对不同渠道进行产品线投放，25 年线上推出核心产品线小金盾、线下新出高蛋白配方产品，目前市场反馈良好。原材料成本预期平稳，全年费用投入与规模增长相匹配，随着国内业务毛利率提升、相对应净利率将逐季提升。

    　　盈利预测与投资评级

    　　根据2024 年年报业绩情况，我们调整2025 年-2026 年营业收入预测至53.47/63.32 亿元（原预测为52.32/60.90 亿元），同比+19.75%/18.44%，调整2025 年-2026 年归母净利润预测至4.7/5.95亿元（原预测为4.64/5.88 亿元），同比+19.46%/+26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43/7.16亿元，分别同比+17.54%/+20.38%。

    　　对应三年EPS 分别为1.59/2.02/2.43 元，对应当前股价PE 分别为34/27/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。