事件：

    　　公司公告2024 年年报，去年全年实现营收44.65 亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94 亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），送红股0 股。公司公告2025 年一季报，实现营收11.01 亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53 万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31 元。

    　　点评：

    　　公司盈利能力提升，存货周转加快，经营性现金流实现增长受益于公司主粮和罐头产品毛利率提升，推动2024 年和今年一季度毛利率同比分别提升1.88 和4.02 个百分点，达到28.16%和31.87%。公司持续加大自有品牌营销投入，带动销售费用率上升，2024 年和今年一季度同比分别提升0.76 和1.00 个百分点，推动期间费用率同比分别提升1.61 和2.19 个百分点。

    　　2024 年和今年一季度，存货周转天数分别为65.07 天和67.51 天，同比分别减少12.49 和18.67 天；经营活动产生的现金流量净额分别为4.96 亿元和1.90亿元，同比分别增长11.02%和实现转正。

    　　聚焦策略下，自有品牌实现扩规模增盈利

    　　公司聚焦策略下持续加强自有品牌营销，2024 年升级顽皮品牌战略定位，获“中国宠物食品出口第一品牌”等认证。领先品牌通过与《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024 年双11 期间领先品牌GMV 同比增长131%。公司境内业务以自有品牌销售为主，2024 年收入规模达到14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%，为11.07 亿元。直销作为自有品牌内销重要渠道，2024 年实现收入6.54 亿元，同比增长40.50%，毛利率达到42.27%，同比提升9.26 个百分点，助力境内业务毛利率同比提升4 个百分点。

    　　自有品牌出海稳步推进，海外业务实现较快增长公司自有品牌国内外市场并进，2024 年新增进入9 个国家，全球市场覆盖拓展至73 个国家。代工业务方面，2024 年实现收入26.16 亿元，同比增长21.21%。

    　　公司在去年下半年完成美国工厂技改和产能爬坡，下半年海外收入增速为18.31%，较上半年提升8.09 个百分点，全年增速为14.62%。今明两年，公司加拿大和美国工厂二期将陆续投产，进一步增强海外业务发展实力。另一方面，在关税风险上升背景下，公司依托于加拿大、美国、柬埔寨和新西兰等工厂，通过订单转移等方式，将有助于平滑相关风险。此外，公司在海外客户拓展方面，也不断强化对欧洲、中东等地区客户的开发，也有助于强化海外业务的发展的确定性。

    　　盈利预测与评级

    　　公司系国内宠物食品领军企业，深耕行业27 年，全球化布局兼顾OEM 业务与自主品牌出海。国内市场在聚焦策略下，将推动宠物干粮业务放量，自主品牌在差异化定位与营销策略下，将进一步带动市场份额提升。中性情境下，预计2025-2027 年公司EPS 为1.56 元、1.85 元、2.21 元，对应2025 年PE 为34.21 倍，略低于可比公司均值，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境风险

    　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国内宏观经济走势、市场需求变化等，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。

    　　国内市场竞争加剧的风险

    　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。

    　　原材料价格波动的风险

    　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。

    　　贸易摩擦风险

    　　美国是公司产品的重要出口国。受关税风险提升的影响，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱，存在对公司出口业务需求造成冲击的风险。

    　　汇率波动的风险

    　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。

    　　随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。