事件：

    　　2025 年4 月24 日，中宠股份发布2024 年年报及2025 年一季报：公司2024 年实现营业收入44.65 亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94 亿元，同比+68.89%。2025Q1 实现营收11.01 亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91 亿元，同比+62.13%。

    　　投资要点：

    　　 营收稳定增长，盈利能力大幅提升。分地区看，2024 年公司境外业务营收30.51 亿元（同比+14.61%），毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14 亿元（同比+30.2%），毛利率35.18%（同比增加4%），收入、利润均实现增长。分产品看，宠物零食营收24.71 亿元（同比+5.1%），毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62 亿元（同比+4.23%），毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07 亿元（同比+91.85%），毛利率34.59%（同比增加5.53%）。

    　　 境内业务板块全面盈利，产品结构进一步优化。公司境内业务板块今年已经实现全面盈利。依托强大的自有产能和精准的市场营销策略，公司旗下的wanpy 顽皮、新西兰ZEAL 真致、Toptrees 领先三大核心自主品牌，在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展。

    　　随着国内市场规模扩大，未来有望进一步提高境内市场的盈利水平，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善，从而不断增强国内市场的盈利能力。

    　　 盈利预测和投资评级公司2024 年及2025Q1 业绩同比增长显著，因此我们调整2025-2027 年公司营收为52.69/64.37/78.49 亿元，归母净利润为4.49/5.55/6.97 亿元，对应PE 分别35/28/23 倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2025 年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。

    　　 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外