公司披露2024 年年报及2025 年一季报，全年实现营收44.65 亿元，同比增长19.15%，实现归母净利润 3.94 亿元，同比增长68.89%，扣非归母净利润3.86亿元，同比增长71.74%。单4 季度实现营收12.76 亿元，同比增长23.31%，归母净利润1.12 亿元，同比增长98.20%。25Q1 公司实现营收11.01 亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长62.13%。

    　　评论：

    　　 国内业务收入与毛利率提升明显。分境内外来看，2024 年公司境外业务收入30.51 亿元，同比增长14.62%，毛利率较23 年略有提升至24.90%。国内业务收入14.14 亿元，同比高增30.26%；毛利率水平较23 年提升4pct 至35.18%。

    　　分品类来看，2024 年主粮品类收入达11.07 亿元，同比增长91.85%；毛利率为34.59，较23 年大幅提升5.53pct。预计随着25 年公司线上直营业务占比提升、主粮收入占比提升等多因素共振，国内业务毛利率仍有较大提升空间。

    　　 国内品牌与自主品牌出海增速均出色，主粮收入快速提升进一步增强品牌核心竞争力。

    　　（1） 国内品牌：公司以顽皮、领先、ZEAL 搭建起全价格带覆盖的产品矩阵。其中，顽皮品牌通过精准渠道策略与产品优化，实现品牌持续升级。小金盾亚展上市以来成绩亮眼，品牌调整+费用聚焦的效果呈现明显。领先品牌聚焦主粮赛道，于24 年烘焙粮新风口中占据优越战略位，同时联名甄嬛传进行泛营销宣传，消费者渗透率与认可度持续提升；2025 年更是荣获“CCTV 匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家 CCTV 深度合作品牌。

    　　（2） 自主品牌出海：公司以顽皮品牌为出海先锋，以宠物新兴市场东南亚与中东作为出海作为战略市场，不断深化自主品牌出海战略，不断拓展公司品牌的海外影响力边界、把握发展主动权。

    　　 稀缺北美产能持续扩张，全球供应链稳定性进一步提升。公司布局有美国工厂、加拿大工厂、东南亚工厂等ODM 产能，面对美国关税压力，柬埔寨工厂与北美工厂可有效缓冲，且美国第二工厂建成后，整体北美产值上限可至30亿元，约等于2024 年公司境外收入总额，这部分高增长远超关税影响。

    　　 投资建议：基于公司海外稳定性进一步提升，国内品牌持续高增，我们上调公司25-26 年EPS 预测为1.60/2.12 元/股（原预测为1.47/1.91 元/股），并引入27年预测2.64 元/股。根据DCF 估值法，给予目标价为69 元/股，对应25 年43倍PE，维持“推荐”评级。

    　　 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。